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YuantaResearchCenter股價相對大盤表現69891091291491691892092292492007年9月2007年12月2008年3月2008年6月-51-41-31-21-11-1股價(NT$)相對台灣加權股價指數表現(%)市值NT$95.4億元六個月平均日成交量NT$2.5億元流通在外股數(百萬股)78.5自由流通股數比例60.0%外資持股比率5.1%投信持股比率4.0%大股東;持股比率管理階層;40.0%淨負債比率淨現金每股淨值NT$53.1股價淨值比1.6倍簡明損益表(百萬元)20072008F2009F2010F營業收入1,9042,0742,4903,130營業利益9616208411,048稅後純益935643773960每股盈餘(台灣會計準則)(NT$)13.688.269.8412.22每股盈餘年成長率(%)40.5(39.6)19.124.2完全稀釋每股盈8.258.269.8412.22完全稀釋每股盈餘年成長率(%)-0.119.124.2每股股利(NT$)6.04.55.56.5本益比(倍)6.410.68.97.1殖利率(%)6.95.26.37.4平均股東權益30.915.917.619.8前景不明調降獲利預估並據此下修目標價,重申持有建議:本研究中心重申柏騰的持有建議,並且分別下修該公司2008年與2009年獲利預估13%與12%,主要依據如下:1)IMD外殼短缺,導致第三季產能利用率低於預期;2)第二季提列之呆帳費用超過預期;3)總體環境的不確定性導致成長展望不明。據此,本研究中心將目標價自126元下修至98元,新的目標價相當於10倍的2009年預估每股盈餘。第三季受到IMD外殼供給短缺與中國電力短缺影響►今年第三季表現符合公司財測,但不如市場預估:我們估計柏騰今年第三季的營收將較上一季成長24%,符合公司財測之20-25%成長率,但是低於市場預期的+30%,原因如下:1)IMD(模內射出)外殼供給短缺,造成筆電外殼真空濺鍍訂單延緩;2)中國電力短缺,牌照延後發出,導致四條新產線的量產時程延後約一個月。►提列仕欽科技呆帳,第二季表現低於預測:柏騰今年第二季獲利為5,200萬元,較上一季與去年同期分別減少72%與77%,亦低於市場預估50-60%。這是柏騰提列仕欽科技相關呆帳一次性費用1.14億元所致。目前柏騰已經進入法律程序,如能收回仕欽款項將會回沖該筆呆帳費用。待新業務提升後重新進場:由於筆電真空濺鍍業務競爭日益激烈,因此本研究中心維持審慎觀點。我們建議投資人待新產品汽車輪圈與天線業務貢獻營收與獲利較為顯著後方才重新進場。柏騰(3518TT)更新報告台灣:科技2008年9月24日投資建議:持有(維持評等)持有(維持評等)目標價隱含漲/跌幅:12.3%日期2008/09/23收盤價NT$87.3十二個月目標價NT$98.0前次目標價NT$126.0台灣加權股價指數6,182.2資訊更新:►本研究中心分別調降2008年與2009年獲利預估13%與12%,以反映產能利用率降低、呆帳費用超過預期,以及總體環境的不確定因素。獨特觀點:►由於筆電真空濺鍍業務競爭日益激烈,因此本研究中心維持審慎觀點。公司簡介:柏騰主要提供筆電EMI(防電磁波干擾)薄膜濺鍍服務(佔2007年營收94%),專精於較為環保且成本較低的真空濺鍍技術。詹宗勳+886235187913dennis.chan@yuanta.com陳豊丰下游科技組組長+886235187903vincent.chen@yuanta.com元大研究中心柏騰(3518TT)台灣:科技24-Sep-08更新報告第2頁,共7頁獲利預估更新圖1:柏騰–獲利預估更新資料來源:公司資料、元大研究中心本研究中心調降柏騰今、明年獲利預估,係因:1)IMD(模內射出)外殼供給吃緊,造成筆電外殼真空濺鍍訂單延緩;2)中國電力短缺,導致四條新產線(目前為三十條)到位時程延後;3)總體環境的不確性導致成長展望不明。有鑑於產能利用率預估降低、新產線的折舊提高,我們下修柏騰的毛利率預估。此外,認列在營業費用的仕欽呆帳總計1.14億元,高出我們原先預估的9,400萬約2,000萬元,因此我們亦將營業費用較高之預估納入考量。整體而言,我們調降柏騰2008與2009年獲利預估13%與12%。2007調整前調整後調整前調整後2008估2009估營業收入1,9042,1302,0742,5482,490-3%-2%營業毛利1,2301,2631,1641,4601,330-8%-9%營業利益961788620964841-21%-13%稅前淨利1,001802714982859-11%-13%稅後淨利 935738643883773-13%-12%每股盈餘13.79.58.311.29.8-13%-12%重要比率營收成長率57%12%9%20%20%毛利率65%59%56%57%53%淨利率49%35%31%35%31%2008估2009估變動(%)元大研究中心柏騰(3518TT)台灣:科技24-Sep-08更新報告第3頁,共7頁股票評價本研究中心原先的目標價相當於13倍的12個月預估獲利,或11倍的2009年本益比。本研究中心將目標本益比自11倍下修至10倍,以反映成長動能在目前大環境下趨緩造成風險提高之因素。我們的新目標價98元係依據10倍的2009年預估每股盈餘計算。圖2:同業評價比較表每股盈餘本益比(倍)每股盈餘年成長率(%)公司投資建議彭博代碼20072008估2009估20072008估2009估20072008估2009估柏騰持有3518TT13.78.39.86.410.68.940.5(39.6)19.1國內同業可成持有2474TT13.39.29.58.412.211.710.0-31.24.1鴻準賣出2354TT10.97.59.110.615.412.840.7-30.820.2順達賣出3211TT8.711.513.010.78.17.152.631.813.5新日興持有3376TT9.59.111.414.515.212.118.1-4.625.8新普賣出6121TT10.710.812.510.810.89.38.10.515.8精元買進2387TT2.93.44.38.06.85.424.118.026.2群光買進2385TT5.15.26.19.59.38.071.01.816.4圓剛持有2417TT4.43.84.66.87.96.564.5-13.521.6昆盈買進2365TT4.33.43.96.68.27.357.0-19.712.1國內同業平均7.87.18.39.510.48.938.5-5.317.3資料來源:公司資料、元大研究中心預估註:所有每股盈餘、每股淨值等資料均以當地貨幣為單位圖3:同業評價表(續)股東權益報酬率(%)每股淨值股價淨值比(倍)公司彭博代碼20072008估2009估20072008估2009估20072008估2009估柏騰3518TT30.915.917.651.253.158.51.71.61.5國內同業可成2474TT31.818.116.947.953.059.52.32.11.9鴻準2354TT36.838.235.727.333.840.43.42.82.3順達3211TT23.212.714.059.261.468.02.01.91.7新日興3376TT30.324.426.036.940.948.03.73.42.9新普6121TT29.224.124.341.548.254.82.82.42.1精元2387TT19.619.621.015.919.322.21.51.21.1群光2385TT35.931.732.215.217.720.03.22.72.4圓剛2417TT26.820.121.617.820.122.91.71.51.3昆盈2365TT26.020.020.716.517.919.31.71.61.5國內同業平均28.923.223.630.934.739.52.52.21.9資料來源:公司資料、元大研究中心預估註:所有每股盈餘、每股淨值等資料均以當地貨幣為單位元大研究中心柏騰(3518TT)台灣:科技24-Sep-08更新報告第4頁,共7頁圖4:簡明季損益表(合併)(百萬元)1Q2008A2Q2008F3Q2008F4Q2008F2008F1Q2009F2Q2009F3Q2009F4Q2009F2009F營業收入4144625746232,0745145566817402,490銷貨成本(171)(206)(256)(277)(910)(252)(268)(309)(331)(1,161)營業毛利2442563183471,1642622883724091,330營業支出(96)(216)(113)(120)(544)(112)(116)(125)(136)(489)營業利益14840205227620150171247272841業外利益55333494445518稅前純益20373208231714154175252277859所得稅費用(16)(20)(17)(18)(72)(15)(18)(25)(28)(86)稅後純益18752192212643139158227250773每股稀釋盈餘(元)2.400.672.462.738.261.772.012.893.189.84加權平均股數78787878787979797979重要比例(%)營業毛利率58.8%55.3%55.4%55.6%56.1%50.9%51.8%54.6%55.2%53.4%營業利益率35.7%8.6%35.8%36.4%29.9%29.2%30.8%36.3%36.8%33.8%稅前純益率49.0%15.7%36.3%37.1%34.4%30.0%31.6%37.0%37.5%34.5%有效所得稅率8.0%28.0%8.0%8.0%10.0%10.0%10.0%10.0%10.0%10.0%成長率(%QoQ)營業收入(23.3%)11.4%24.3%8.6%8.9%(17.5%)8.1%22.6%8.7%20.1%營業利益(47.4%)(73.3%)419.5%10.5%(35.5%)(33.8%)14.1%44.1%10.3%35.6%稅後純益(28.0%)(72.0%)267.0%10.9%(31.3%)(34.7%)13.7%43.7%10.1%20.2%完全稀釋加權平均每股盈餘(36.8%)(72.0%)267.0%10.9%(39.6%)(35.3%)13.7%43.7%10.1%19.1%營收分布(百萬元)*NB機殼3884345405781,9404484615706142,093手持式裝置2628343312226263332117汽車輪圈000121240687894280總計4144625746232,0745145566817402,490營收分布(%)*NB機殼93.6%94.0%94.0%92.7%93.5%87.2%83.0%83.6%83.0%84.0%手持式裝置6.4%6.0%6.0%5.3%5.9%5.0%4.7%4.9%4.3%4.7%汽車輪圈0.0%0.0%0.0%2.0%0.6%7.8%12.2%11.5%12.7%11.2%總計100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%資料來源:公司資料、元大研究中心預估註:標”A”數據為公司正式公佈之資料2008年第二季營運回顧:►柏騰今年第二季獲利為5,200萬元,較上一季與去年同期分別減少72%與77%,亦低於之前市場預估50-60%。這是因為柏騰大幅提列仕欽科技相關呆帳之一次性費用。►第二季毛利率為55%,符合本研究中心原先預估,但較第一季毛利率59%低4個百分點,主要因提列汽車輪圈新廠一次性費用3,000萬元(各項開辦費用、廠房執照費用、試產費用
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