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寻找经济转型下的结构性机会——电子元器件行业2012年投资策略长城证券研究所电子元器件行业刘深010-88366060-8756执业证书编号：S1070511050001联系人：袁琤021-61680354ycheng@cgws.com王霆021-61680357wting@cgws.com核心观点全球市场高位趋缓，产能利用率降低，库存增高，领先指标BB值创新低，预计要到2012年中期走出低谷。A股市场电子行业年度跌幅第一，电子行业与大盘PE基差有所缩小，但整体估值仍不算低,自下而上寻找结构性机会。投资策略——关注经济转型下的结构性机会1.LED行业2.智能终端产业链行业3.新材料、新能源行业2全球市场情况投资策略——关注结构性投资机会LED行业智能终端产业链新材料、新能源行业目录3全球市场情况全球市场增速下降原因：复苏后扩产加速导致产能过剩，库存增高,前面基数过高。1996-2011年9月全球半导体行业增速（单位：10亿美元）0510152025302000年1月2001年1月2002年1月2003年1月2004年1月2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月-60%-40%-20%0%20%40%60%80%销售额增速数据来源：SIA，长城证券研究所5各大机构下调预期SIA：受益于新兴市场智能手机等消费电子品增长，销售额创新高，增速放缓。iSuppli：全球经济疲软且不稳定，电子行业受到冲击，消费者情绪悲观。Gartner：同时下调了PC和手机增长。第三季度存货水平过高，消费者和商务支出疲软。2012年前景不明，整体经济环境持续恶化。机构2011年增速2012年增速预测时间SIA5.4%7.6%2011.06iSuppli1.2%3.2%2011.11Gartner-0.1%4.6%2011.09全球各大机构预测数据来源：长城证券研究所6产能利用率有所回落2011年二季度的产能利用率为92.2%，有下降趋势。2009年一季度跌至谷底55.6%，复苏达到2010年二季度峰值95.6%。预计今年三、四季度仍旧会小幅回落。半导体行业产能利用率数据来源：长城证券研究所70500100015002000250030002Q063Q064Q061Q072Q073Q074Q071Q082Q083Q084Q081Q092Q093Q094Q091Q102Q103Q104Q101Q112Q11405060708090100产能产量产能利用率BB值创新低2011年10月的订单出货比预计为0.74，第二新低。（9月为0.71）BB值已连续12个月小于1，说明市场近一年处于不景气周期。随着明年去库存和需求的提升，BB值将逐渐反弹，行业景气度将有所上升。0.300.500.700.901.101.301.50Jan-91Jan-92Jan-93Jan-94Jan-95Jan-96Jan-97Jan-98Jan-99Jan-00Jan-01Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-110.000.200.400.600.801.001.201.40May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10Nov-10Jan-11Mar-11May-11Jul-11Sep-111991-2011年9月BB值变化2008年5月-2011年10月BB值变化数据来源：Semi，长城证券研究所89iSuppli预计：三季度库存天数将下降到81.3天，但仍高于80天警戒线。全球半导体去库存化速度不如预期，到2012年中旬库存过高警报才会解除。原因：经济不确定性高、欧债及美国经济复苏缓慢、新兴国家通膨等问题。库存逐步走高全球半导体行业季度库存天数及环比增速数据来源：iSuppli，长城证券研究所902040608010012009Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q3天-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%库存天数增速投资策略——关注结构性投资机会11电子元器件板块涨幅和估值数据来源：长城证券研究所今年来跌幅最大，-39.06%，而同期上证综指跌幅为-17.97%。原因：全球经济疲弱，电子行业影响较大；2010年电子行业涨幅最高（48%），估值也最高（58倍）。2011年预期PE为25.99，2012年为18.43。而上证综指的2011预测PE为9.92，2012年为8.31，考虑到研究员盈利预测下调，实际PE应该更高。2011年1月1日-12月15日各板块涨跌幅2011年12月15日各板块2011年预测PE值11-17.97-39.06-50.00-40.00-30.00-20.00-10.00-10.00SW食品饮料SW金融服务SW采掘SW公用事业上证综合指数SW化工SW房地产SW纺织服装SW信息服务SW餐饮旅游SW综合SW轻工制造SW医药生物SW农林牧渔SW家用电器SW黑色金属SW交运设备SW建筑建材SW交通运输SW商业贸易SW信息设备SW机械设备SW有色金属SW电子9.9225.99-5.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00SW餐饮旅游SW信息服务SW食品饮料SW电子SW农林牧渔SW医药生物SW信息设备SW轻工制造SW公用事业SW有色金属SW纺织服装SW机械设备SW综合SW商业贸易SW黑色金属SW交运设备SW采掘SW家用电器SW化工SW建筑建材SW交通运输SW房地产上证综合指数SW金融服务电子板块和大盘的基差目前电子板块和大盘分别为33.25和10.58，基差为22.67，整体估值不低。1994年到2001年期间，按照TTM方法，电子板块PE大部分时间比大盘高出10-20左右，在2010年曾经创下基差48.2的最高值。01020304050607080901001994-01-071994-08-051995-03-031995-09-221996-04-261996-11-151997-06-201998-01-091998-08-141999-03-191999-10-082000-05-192000-12-152001-07-202002-03-012002-09-202003-04-252003-11-212004-06-252005-01-142005-08-192006-03-242006-10-272007-05-252007-12-212008-07-112009-02-132009-09-042010-04-022010-10-222011-05-132011-12-09SW电子上证综合指数1994-2011年12月申万电子板块和上证综指PE基差数据来源：长城证券研究所12投资策略与逻辑全球电子行业整体增速回落。在经过2009年的危机后强劲复苏,同比增速降低到-1.7%，产能利用率有所回落，库存也处在高位，BB值创新低0.71。投资逻辑——经济结构转型的背景下，着重自下而上结构性机会。第一、LED行业；第二、智能终端产业链行业；第三、新材料、新能源相关行业。13LED行业LED行业LED即发光二极管，是一种半导体固体发光器件。优点：节能环保、寿命长、高亮度、体积小、反应速度快、色彩纯度高等。应用：各种指示、显示、装饰、背光源、普通照明和城市夜景等，是下一代绿色照明产品。15我国白炽灯淘汰政策利好LED行业国家政策给力，支持行业发展。11月4日发改委发布中国逐步淘汰白炽灯的路线图，我国将从2012年10月开始逐步淘汰白炽灯。补贴方式：将仿照节能灯补贴形式，招标选定生产厂家与供货价格。补贴力度：据高工led报道，首轮政府LED照明补贴金额为80亿元人民币，优先启动针对室内照明和商业照明的产品补贴，然后逐步扩大力度和范围。日期措施2011年11月1日至2012年9月30日过渡期，有关进口商、销售商应当按照本公告要求，做好淘汰前准备工作。2012年10月1日起禁止进口和销售100瓦及以上普通照明白炽灯。2014年10月1日起禁止进口和销售60瓦及以上普通照明白炽灯。2015年10月1日至2016年9月30日评估期，对前期政策进行评估，调整后续政策。2016年10月1日起禁止进口和销售15瓦及以上普通照明白炽灯，或视中期评估结果进行调整。我国淘汰白炽灯路线图数据来源：国家发改委、长城证券研究所16全球各国白炽灯淘汰政策利好LED行业从时间表上看，未来几年是各国集中淘汰白炽灯的时期，而2012年则是一个重要的年份，欧盟、日本和加拿大等国都将禁止销售白炽灯，美国和中国也开始逐步淘汰的进程。美国从2012年1月到2014年1月间，逐步淘汰40W、60W、75W及100W白炽灯泡。欧盟2009年9月起禁止销售100瓦传统灯泡，2012起禁用所有传统灯泡。日本2012年开始，日本将全面禁止制造销售白炽灯。澳大利亚2010年开始逐步禁止使用白炽灯，世界上首个全面禁止使用传统白炽灯的国家。加拿大2012年开始禁止销售白炽灯。台湾2010年开始执行白炽灯禁产政策，2012年全面禁产。韩国2013年底前禁止使用白炽灯。俄罗斯2011年逐步禁止白炽灯，自2013年1月1日起可能禁止流通75w以上白炽灯，自2014年1月1日起禁止25w或以上。全球主要国家淘汰白炽灯政策数据来源：长城证券研究所17LED市场未来空间广阔照明市场是未来LED最大的市场。目前只有10多亿美元，未来将达千亿级。最大问题价格过高，渗透率不足2%，随着价格下降，商业领域将率先启动。移动设备部分负增长，基本饱和。指示照明稳定增长。大屏幕液晶背光去年增速低于预期，目前占LED应用一半市场。2009-2014高亮度LED市场预测数据来源：长城证券研究所100%10%15%10%2%-3%020004000600080001000012000140001600018000201020112012201320142015-20%0%20%40%60%80%100%120%背投电视手机指示照明汽车其它增长率18LED产业链LED的产业链包括上游的衬底、外延片；中游的芯片；下游的封装和应用。上游集中度相对较高，技术门槛较高，投资力度较大，目前利润率较高。但明年面临MOCVD产能过剩风险。中下游集中度较低，进入门槛较低，属于易学难精。LED行业产业链数据来源：长城证券研究所19智能终端产业链智能手机增速明显智能手机市场维持快速增长，今年全球智能手机销量为3.83亿部，同比增速约为22%，高于整体手机市场的平均增速13%。今年3季度全球智能手机渗透率已经超过30%。2007-2012年全球手机和智能手机销量增长与预测数据来源：长城证券研究所21040080012001600200020072008200920102011E2012E百万台0%10%20%30%40%全球手机销量全球智能手机销量智能手机占比平板电脑市场爆发iPad在2010年销量达到1500万台，87.4%的市场份额。预测2012年iPad达到6000万台，拉动相关产业的爆发性增长。数据来源：长城证券研究所2010-2013iPad出货量预测全球平板电脑出货量预测220200040006000800020102011E2012E2013E0%50%100%150%200%出货量（万台）增长率02000400060008000100001200020102011E2012E2013E0%50%100%150%200%250%出货量（万台）增长率非苹果系和中低端智能手机非苹果系厂商中，三星、诺基亚、HTC、RIM位于前四位，非苹果系厂商以各种角度差异化竞争。中低端智能手机市场潜力巨大，增速高。iSuppli预测2015年前低端智
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