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-1-敬请参阅最后一页特别声明市场数据(人民币）市场优化平均市盈率18.90国金机械指数2336.24沪深300指数3598.47上证指数2826.28深证成指8748.27中小板综指8466.01相关报告1.《聚焦“核心资产”；关注能源、芯片国家安全主题，看好油服和半导...》，2019.5.192.《挖掘机步入平稳增长阶段；成长板块中看好线性驱动行业中长期...》，2019.5.123.《聚焦业绩高增长的工程机械、油服、煤机、成长板块龙头-《201...》，2019.5.64.《3月工业利润增速明显回升;聚焦工程机械、油服、成长板块龙头-...》，2019.4.285.《杰瑞股份发布全球首个电驱压裂成套装备工程机械、油服龙头一...》，2019.4.22王华君分析师SAC执业编号：S1130519030002wanghuajun＠gjzq.com.cn丁健联系人dingjian@gjzq.com.cn朱荣华联系人zhuronghua@gjzq.com.cn赵玥炜联系人zhaoyuewei＠gjzq.com.cn赵晋联系人Zhaojin@gjzq.com激光产业链研究框架：降价驱动新场景拓展，迎接下一轮需求复苏——激光系列报告之一投资建议投资策略：激光产业链的投资价值：（1）产业链有能力完成国内闭环，不受制于人；（2）激光赛道优良，光加工替代机加工符合柔性制造趋势；（3）上游国产化进程快于工业机器人产业链，持续降价驱动下游场景打开；（4）上行周期龙头公司业绩弹性较大。两条投资主线：一是聚焦龙头，激光器龙头更优；二是关注下游光伏、激光显示领域全球隐形冠军。建议关注：锐科激光、大族激光、帝尔激光、华工科技、光峰科技行业观点研究框架：经济性受需求和成本影响，关注设备投资回收周期终端设备投资回收周期缩短是下游需求复苏的关键指标。激光产业链含器件、激光器和设备三大环节，受需求和成本影响。①需求端，中美贸易摩擦升级和国内制造业投资疲软均影响激光加工需求；②成本端，2018年以来上游激光器年均降价幅度超过30%，超以往年份。设备投资回收期延长，以激光切割机为例，2017年景气高峰时，激光切割机的投资回收期在2年以内，预计目前的设备投资回收期超过3年甚至更长。周期研判：行业处于震荡磨底阶段，预计2020年将进入上行周期预计2019H2构建行业底部，2020年企稳回升。预计2025年中国激光装备规模将超1300亿，激光器规模有望达250亿，CAGR超16%。2016、2017年为上一轮激光行业上行周期，7家激光设备上市公司合计收入增速分别达到28%、60%，与3家激光器公司合计收入增速高度匹配。自2018H2以来激光行业下行周期已持续近4个季度，2019Q1激光器行业同比下滑17%，预计5G、光伏、新能源汽车、半导体等行业投资带动新一轮激光需求。核心逻辑：激光器受益进口替代+功率升级+新场景；设备受益下游投资我们认为激光产业链的投资价值排序，激光器激光设备激光器件。①竞争格局角度：激光器持续降价属性决定了在国内外产品可靠性接近的情况下，成本更低的国产激光器企业将有望获取更大的市场份额，而随着国产光纤激光器技术的推广，下游设备的进入门槛儿将降低，下游设备行业格局将趋于分散；②市场结构角度：国内50%激光器市场依然依赖进口，激光器的功率结构依然存在升级空间，随着激光器成本降低，新场景将驱动更多的激光加工需求，而工业领域激光设备基本完成进口替代进程。③激光器企业上下游产业链延展能力强于设备类企业。下游单一领域激光设备类公司的业绩弹性主要取决于下游扩产及工艺革新等，如5G、光伏、新能源汽车等。复盘海外龙头轨迹：价格战导致的激光器企业毛利率下滑后，存在回升空间市场关注激光器价格战对毛利率的影响；第一，价格战是结构性的，同功率产品价格战有底线；第二，价格战利于拓展新的应用场景，如激光焊接、清洗，加速打开长期空间；第三，价格战导致的企业毛利率下滑，存在回升潜力（复盘IPG两次毛利率危机，目前国产激光器类似于其2009年情形）。风险提示激光器降价超预期；制造业投资复苏不及预期；5G推进不及预期。1914207322312389254827062865180528180828181128190228国金行业沪深3002019年06月05日智能制造与新材料研究中心机械行业研究买入（维持评级）)行业深度研究证券研究报告行业深度研究-2-敬请参阅最后一页特别声明驱动因素、关键假设及主要预测驱动因素：激光加工符合柔性制造产业升级趋势；上游降价驱动激光加工新场景拓展；激光器进口替代需求。关键假设：（1）制造业投资在2019H2震荡磨底后进入上行通道；（2）光伏平价上网、5G商用化进程如期推进，新能源汽车退补后，双积分接力推动销量平稳增长。主要预测：预计激光行业在2019H2震荡磨底，2020年需求复苏。5G带动的新一轮产业技术革命，为经济贡献新的增长动力，带动激光加工需求。我们与市场不同观点市场认为价格战会持续恶化并影响激光器企业的毛利率；我们认为：第一，价格战是结构性的，同功率产品降价幅度受企业成本等条件约束；第二，激光器毛利率因价格战大幅下滑后，依然存在回升空间。国产激光器成本端依然存在较大下降空间，3kw及以上产品占比依然存在提升空间；第三，激光器持续降价后，新的应用场景将大幅拓展，激光产业的市场规模将大幅提升。市场认为万瓦以上激光切割机空间有限；我们认为无论从进口替代、功率结构升级、还是对传统等离子切割和火焰切割替代角度，万瓦以上超高功率切割依然存在较大空间。市场认为激光器市场空间有限；我们认为并不能静态把激光切割作为激光器下游的主要领域。经过本轮价格战，激光加工在其他潜在应用场景的经济性拐点或提前显现。激光焊接（1-1.5kw功率段）、激光清洗和激光熔覆为代表激光新应用场景的经济性已经比较明显，成为激光器公司新的业务增长点。投资建议两条投资主线：一是聚焦龙头，激光器龙头更优；二是关注下游光伏、激光显示领域全球隐形冠军。建议关注：锐科激光、大族激光、帝尔激光、华工科技、光峰科技。催化剂龙头激光器价格战减缓；激光产业及下游汽车产业政策出台；激光武器进展超预期。主要风险因素激光器降价超预期；制造业投资复苏不及预期；5G商用化进程不及预期；光伏平价上网不及预期。行业深度研究-3-敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、激光产业链全景梳理，光加工迎趋势红利................................................71.1光加工趋势红利：激光公司批量上市....................................................71.2全景梳理：器件、激光器、激光设备....................................................81.3研究思路：需求沿产业链同步传导，经济性受需求和成本制约..............9二、激光装备：上游降价提升设备经济性，新场景需求持续打开..................112.1空间测算：预计2025年中国激光装备市场超1300亿；激光器250亿112.2竞争格局：装备端竞争分散，激光器端集中度较高.............................122.3经济性：万瓦激光切割机将逐步具备经济性........................................132.4需求跟踪：渗透速度受宏观约束，下半年望构筑行业底部...................142.5重点场景：高功率切割焊接、医疗、遥感、超快.................................172.5.1激光切割：高功率切割是目前激光器行业主要增长点.......................172.5.2激光焊接：潜在空间或不亚于切割，非标属性明显...........................182.5.3激光显示：下游应用逐渐拓展，电影和电视逐步具备经济性.............192.5.4激光武器：固体光纤激光器在军事领域有重要价值...........................212.5.5非金属材料微加工：超快激光加工成本拐点临近..............................21三、激光器：进口替代进程加速，功率结构具备持续升级空间.....................243.1光纤激光器的技术原理与成本构成......................................................243.2下行周期的竞争策略：份额优先.........................................................263.3量价结构：6kw以上国产化率不足10%，价格战有底线.....................273.4复盘IPG的两次毛利率危机：毛利率下降后依然可以回升..................283.5国产激光器龙头毛利率下滑后存在回升潜力........................................29四、激光器件：高功率器件仍具备国产化空间..............................................314.1特种光纤：激光器企业的核心竞争力..................................................314.2泵浦与激光芯片：976路线升级可推动激光器降本..............................314.3激光晶体：壁垒高具有耗材属性.........................................................324.4激光控制系统：卖铲人角色，监测下游需求的有效指标......................34五、海外篇：复盘全球激光龙头的成长路径..................................................355.1激光装备全球领先：德国通快.............................................................355.2激光器全球领先：IPG........................................................................35六、投资建议：聚焦龙头，同时看好子行业隐形冠军....................................386.1锐科激光：期待超高功率和新场景突破，高功率器件国产化具备空间.386.2大族激光：5G催化新一轮消费电子激光需求，龙头具备高弹性..........396.3帝尔激光：光伏激光设备隐形冠军，受益光伏平价上网与工艺升级.....406.4光峰科技：全球激光显示隐形冠军，有望受益激光电视放量增长........41七、风险提示...............................................................................................43行业深度研究-4-敬请参阅最后一页特别声明图表目录图表1：激光产业链公司2019年集中上市.....................................................7图表2：IPG2009年以来每瓦特芯片成本下滑80%，年均降幅18%...............8图表3：激光产业链全景梳理..........................................................................9图表4：激光产业链研
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