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国产崛起，“三明一暗”布局5G大产业机遇余俊通信行业首席分析师yujun@cmschina.com.cnS1090518070002通信行业2019年中期投资策略2019.06.18蒋颖通信行业研究助理jiangying2@cmschina.com.cnS10901190600142⚫运营商资本开支触底反转，5G牌照正式发放，行业变化波云诡谲。2019年运营商资本开支触底反弹，2019年上半年行业公司整体收入利润增速、估值、机构配比等参数均有提升。5G商用牌照正式发放，中美贸易争端升级，华为进入美国“实体清单”，上半年行业变化波云诡谲，加大投资不确定性。⚫我们坚定看好5G在未来2-3年投资价值，建议对于5G沿着“三条明线”和“一条暗线”进行布局。“三条明线”：1）5G基础设备建设：5G建设进入元年，5G通信网络建设落地有助于拉动行业中上游产业进入向上周期；2）5G下游应用爆发：5G下游具有更长成长逻辑，在物联网、车联网、云通信等带动下将逐步落地。下游运营商在5G代际更迭下将面临大机遇；3）5G带来全面IT云化：5G时代，移动互联网将逐步向人工智能+万物互联过渡，大大提升对云计算的需求，云计算产业链成长空间巨大。“一条暗线”：华为事件凸显上游核心器件战略作用，核心组件未来将实现全面进口替代，自主可控。⚫关注通信设备、光通信、进口替代、云计算、物联网、运营商等受益5G高景气细分领域。随着5G牌照的发放，中国迈入5G规模建设阶段，从下半年开始，随着设备商招标的逐步开启，叠加数通市场下半年开始回暖，设备商、无线射频及光通信存在确定性投资机会。5G时代移动互联网将逐步向人工智能+万物互联过渡，云计算、物联网、运营商将迎来历史机遇。⚫投资建议：沿着“三条明线”和“一条暗线”，寻找5G真成长标的。重点推荐：中兴通讯、中国联通、烽火通信、天孚通信、中际旭创、高新兴、海能达、光环新网、宝信软件（计算机组覆盖）、世嘉科技、亿联网络、梦网集团；建议关注：海格通信、浪潮信息、深南电路（电子组覆盖）、京信通信、俊知集团（港股）。⚫风险提示：中美贸易摩擦升级、5G商用落地推迟、5G投资规模不及预期。核心逻辑3运营商资本开支触底反转，5G牌照正式发放，行业变化波云诡谲5G进入落地元年，通信行业未来几年的投资主线：三条明线与一条暗线贯穿始终关注通信设备、光通信、IDC&云计算、进口替代、物联网、运营商等流量增长推动下高景气细分行业及5G受益领域投资建议：沿着“三条明线”和“一条暗线”布局，寻找5G真成长标的目录42019年之变：中美贸易摩擦升级为全面科技战略摩擦2018年4月，美国拟将对中国出口美国的1333项500亿美元的商品加征25%的关税。美国商务部部长宣布中兴通讯将被禁止从美国市场上购买零部件，期限为7年。2018年7月10日，美国宣布拟对约2000亿美元中国产品加征10%的关税。2019年5月10日，美国官方宣布对中国2000亿美产品加征关税从10%提升至25%。5月16日美国总统颁布行政令将华为及70余家关联企业列入“实体清单”。5月19日Google母公司Alphabet停止向华为出售软硬件和其他技术服务；英特尔、高通、赛灵思以及博通等美国芯片制造商对华为断供。5月20日光学元件制造商Lumentum对华为断供。5月21日射频芯片制造商Qorvo停止向华为发货。5月22日亚德诺半导体首席执行官VincentRoche表示未来将不会供货给华为；日本软银集团旗下英国芯片设计商ARM停止与华为的交易；光通信芯片制造商INPHI预计对华为停供。5月23日光学元件制造商新飞通停止向华为供货；电子产品和软件制造商新思科技Synopsys采取措施限制与华为的交易；芯片制造商镁光科技首席财务官DavidZinsner表示被限制向华为出口更多产品。5月24日微软停止接受来自华为的新订单。半导体外延材料的主要供应商英国IQE公司表示将会延迟向华为的订单。射频与混合信号集成芯片领域的领导厂商MaxLinear停止向华为及其子公司的出货。贸易摩擦科技摩擦资料来源：网络整理、招商证券52019年之变：5G牌照提前落地，5G进入全面建设阶段从（标准、频谱、牌照）主题性阶段，全面进入建设落地阶段！2017.12.213GPP宣布5GNR首发版本5GNSA正式冻结2017.07工信部批复4.8-5.0GHz、24.75-27.5GHz和37-42.5GHz频段用于我国5G技术研发试验2017.11.14工信部正式发布5G系统在中频段内的频率使用规划。明确了3300-3400MHz、3400-3600MHz和4800-5000MHz频段作为5G系统的工作频段2018.6.143GPP批准5GNRSA功能冻结，5G第一阶段全功能标准化工作完成，进入产业全面冲刺阶段2018年底中国联通获得3500MHz-3600MHz共计100MHz带宽的5G试验频率资源;中国电信获得3400MHz-3500MHz共100MHz带宽的5G试验频率资源;中国移动获得2515MHz-2575MHz、2635MHz-2675MHz、4800MHz-4900MHz三个频段共计200MHz频宽的5G试验频率资源2019.6.65G商用牌照发放，牌照提前落地，5G发展进入新阶段资料来源：招商证券整理2017-2018年，技术标准主题2018年，频谱落地主题2019年，牌照发放主题6公司名称年初市值（亿元）当前市值（亿元）市值增长年内股价最低点股价增长（自年内最低点）*ST凡谷35.883.46133.1%6.33294.79%东方通信144.06298.68107.3%12.5273.26%东信和平32.2460.7288.3%8.69213.79%二六三40.2682.95106.0%4.74200.96%大唐电信59.54137130.1%6.68194.50%广和通33.4354.1762.0%26.03193.75%特发信息44.5292.39107.5%7.81189.60%南京熊猫74.11129.4974.7%7.13176.20%吴通控股48.794.8594.8%3.43172.35%网宿科技190.49255.6934.2%7.35141.45%资料来源：wind、招商证券2019年之变：板块年初出现较大涨幅，呈现底部反转态势表：2019年通信行业（自年内最低点）涨幅前十个股资料来源：wind、招商证券图：通信指数与主要标的年初出现较大涨幅-100%-50%0%50%100%150%200%250%2015-01-052015-02-052015-03-052015-04-052015-05-052015-06-052015-07-052015-08-052015-09-052015-10-052015-11-052015-12-052016-01-052016-02-052016-03-052016-04-052016-05-052016-06-052016-07-052016-08-052016-09-052016-10-052016-11-052016-12-052017-01-052017-02-052017-03-052017-04-052017-05-052017-06-052017-07-052017-08-052017-09-052017-10-052017-11-052017-12-052018-01-052018-02-052018-03-052018-04-052018-05-052018-06-052018-07-052018-08-052018-09-052018-10-052018-11-052018-12-052019-01-052019-02-052019-03-052019-04-052019-05-052019-06-05通信(申万)中兴通讯大唐电信大富科技中国联通75G新周期，运营商资本开支触底反弹，进入上行周期，无线侧实现较快增长。2018年是我国4G发展第5年接近尾声阶段，运营商资本开支达到4G周期最低值；2019年进入5G新周期，运营资本开支增速由负转正，资本开支规划为3030亿，同比增加5.6%。从结构来看，无线侧资本开支（含5G投资）结束三年负增长，实现较快增长，有望从2019年开始重回增长快车道。有线侧资本开支同比仍下滑。2019年之变：运营商CAPEX投资、收入增速均触底反弹图：三大运营商资本开支2019年开始触底反弹-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%0100020003000400050002007200820092010201120122013201420152016201720182019E运营商资本开支（亿元）资本开支增速-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0500100015002000250020092010201120122013201420152016201720182019E无线网（亿元）有线网（亿元）其他无线网YOY有线网YOY其他YOY资料来源：Wind、招商证券图：无线网资本开支实现较快增长8图：2019第一季度通信行业细分板块表现情况资料来源：wind、招商证券2019年一季度净利润增速加快，行业逐步复苏中兴事件解禁，叠加中美贸易摩擦缓和，2019年一季度通信行业净利润增速改善明显。行业总体净利润为62.14亿元，同比增长77011.8%，去年同期为-100.2%，一季度增速较2018年年报增速-49.6%有大幅改善；剔除联兴唐金之后，行业总体净利润为38.92亿元，同比下降8.5%，增速较2018年年报增速-28.6%有大幅改善，去年同期为39.7%。中位数方面，行业净利润增速中位数为-4.2%，去年同期为8.3%。-100%-50%0%50%100%150%200%IDC北斗光模块光器件通信设备光纤光缆广电通信技术服务及增值通信运营统一通信&云通讯物联网无线射频移动网络优化专网军工信息化2019Q1净利润增速2019Q1营收增速细分板块表现不一，IDC、光器件、通信设备、通信运营、物联网、统一通信&云通讯、天线射频等板块表现较好。上半年运营商招标明显加快，中国联通L900-18004G移动基站、中国移动5G网络规划建设、中国电信10GPON等多个大单招标进度和力度明显高于去年同期。9运营商进入到新阶段，传统业务趋顶，新业务呼之欲出-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008001,0001,2001,400中国移动净利润（亿元）YOY运营商（中国移动）利润首次出现下滑，运营商进入到新阶段，传统业务趋顶，新的业务呼之欲出，今年MWC上三大运营商也对未来创新业务多有布局，运营商业务板块中，创新业务成为高速增长部分。图：中国移动2019年一季度净利润下滑8.3%运营商产业布局中国移动边缘计算同步发展与5G相关的边缘计算、OTII边缘定制服务器等业务。物联网围绕“云-管-端”业务布局涵盖OneNET、OneLink两大平台，芯片（8款）、模组（8款）、行业终端（智能硬件9款）等。物联网智能硬件覆盖智能家居、智能抄表、智慧停车、智能穿戴、车联网等多行业。数字家庭全宅智能家居解决方案及数字家庭生态发展，包括5G超高清直播、AI剪辑等。中国联通MEC边缘云在全国31省加快MEC边缘业务部署，在Edge-Cloud的基础上，打造智慧港口、智能驾驶、智慧场馆、智能制造、视频监控、云游戏、智慧医疗等30余个试商用样板。与GSMA合制统一的边缘业务平台及北向API接口标准，共同推动云XR（VR,AR,Gaming）等创新业务的规模商用。2019年MEC边缘云战略布局和目标：“数十亿资金的投入、数千个边缘节点的建设、数百个生态伙伴的招募、数十个行业领域的落地探索”。CUBE-Edge2.0在广东、浙江、福建、上海等省份启动CUBE-Edge2.0平台的试商用部署验证，成立业务运营中心，赋能5G新媒体、工业互联网、
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