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第八章公司理财公司理财公司理财是在公司一定整体目标下，有关资产的购置、融资和营运等的管理活动或以公司的资金运动为考察对象，利用价值形式针对各种资源进行优化配置的综合性管理活动公司理财即公司财务管理，是有关资金获得和有效使用的管理工作公司理财目标取决于企业经营管理总体目标，服务于企业总体目标的实现§8－1公司理财的有关基本概念理财目标·一般性：企业财务生存以收抵支按时还债发展筹集发展资金获利合理、有效使用资金·总目标—利润最大化（没有考虑利润获得的时间、风险和投入额的大小）—每股赢余最大化或权益资本利润率最大化（仍没有考虑时间和风险）—所有者权益最大化(股东财富最大化或社会价值最大化)（考虑了三个方面——认为：企业的价值在于它能给所有者带来未来报酬，包括获得股利和出售股权的溢值收入。因此，股票的价格反映了企业的价值）—利益相关者利益最大化,经济附加值最大化利润最大化合理性与不足合理性鼓励企业创造更多剩余产品鼓励企业加强管理，降低成本，节约资源促进全社会财富最大化以及繁荣和发展不足利润概念在计算时间、包含内容等内涵模糊模糊利润实现的时间差异利润概念忽视风险忽视现代企业基本特征，不能满足利益相关者利益要求股东财富最大化优点与不足优点股东财富尤其是每股市价概念清晰、具体充分考虑货币时间价值因素（因股票市场价值是股东持有股票未来现金净流量的总现值）综合了风险因素股东财富计量以现金流为基础，有利于克服片面追求利润短期行为不足只适用上市公司只强调股东利益最大化，忽视其他利益相关者要求具有运行良好资本市场前提条件股票价格受多种因素影响公司价值最大化强调包括负债与股东权益在内全部资产市场价值最大化最优资本结构和股利政策等决策充分考虑货币时间价值和风险报酬保持企业长期稳定发展，企业总价值最大优势兼顾与企业相关各方面利益相关者利益不足比股东财富最大化抽象，实际操作更困难·影响财务管理目标实现的因素—股价高低反映了财务管理目标实现的程度。—影响因素：外部环境（见“理财环境”）内部环境（管理决策“企业管理当局可控”）公司理财的环境制度环境因素制度环境是指企业理财时所处的涉及公司理财的体制、机制与法制环境国家和市场层面法规，如证券法等企业法律组织层面法规，如公司法等税务层面法规，如所得税法等财务层面法规，如会计准则等金融市场环境因素—利率、汇率、股价指数等宏观经济环境因素经济发展状况、行业发展趋势、通货膨胀状况、利率与汇率变动趋势、政府宏观经济政策和行业政策、竞争态势等途径财务目标财富最大化提高报酬率/减小风险决定投资决策融资决策股利分配政策—财务管理正是通过投资决策、融资决策和股利政策来提高报酬率或降低风险，来实现其目标的。理财目标与理财内容关系理财目标是利润或价值最大化，实现途径是提高报酬率或降低风险公司理财主要内容投资决策分析和判断公司是否应该购置长期资产（WHY?扩大经营规模；掌握核心技术；更新资产）融资决策融资手段，获取资本的途径、方法（是发行优先股或普通股票？还是普通债券或可转换债券？）估计公司融资成本及其对资本结构和公司价值的影响程度、融资本身的风险大小（不同融资方式成本？债务与股本比例应如何确定？）股利分配决策是否应拥有一个相对稳定股利政策？某一时期股利政策应怎样制定？制定股利政策应考虑哪些影响因素？·股东、经营者、债权人的冲突和协调（三者的目标不一致）—股东和经营者财富最大化股东报酬风险导致背离：经营者报酬风险道德风险最大合理效用逆向选择解决办法：监督（有成本）激励（也有成本）最终解决办法：两者合二为一（择股权Stock-Option）—股东和债权人两者也有各自的报酬和风险的权衡问题，也存在着道德风险和逆向选择问题。解决办法：寻求立法保护、合同中的限制性条款、发现公司有违规行为时（借款用于它途、新的恶意举债等），拒绝进一步合作，或提前收回借款。理财环境法律环境：—国家经济行为法律和法规（银行法/证券法/票据法等）—企业组织、行为法规(公司法等)—税务法规(所得税/流转税/其它地方税法规等)★税负对理财有重要影响，应通过投资、融资和利润分配等财务决策时的精心安排来合理避税，而不能去偷、漏、逃税。—财务法规(企业财务通则/分行业财务制度/会计准则)金融市场环境：—金融市场与企业理财⊙是企业投融资的场所（企业资金流的双向阀们）；⊙是企业长短期资产互相转换的场所；⊙能为企业理财提供重要的信息（利率、汇率、股价指数）。—金融资产的特点（流动性、收益性、风险性）—金融市场的分类⊙货币市场和资本市场；⊙现货市场和期货市场；⊙发行市场和流通市场；⊙票据承兑和贴现市场/证券市场/外汇市场/黄金市场。—金融市场上利率的决定因素利率=纯粹利率+通涨附加率+变现力+违约风险+到期风险附加率附加率附加率无风险、无通涨购买力风险变现力差根据信用等指到期时间长短情况下的利率；加1%～级定不同而形成的利以国债利率代2%差·宏观经济环境—经济发展状况（GDP增长的预算）；—通货膨胀（通货膨胀率的预算）；—政府经济政策（货币政策和财政政策）和产业政策；—竞争状况等。理财对象-------资金及其流转·资金的短期循环股东银行政府投股借还资利入款赋税应收帐款客户还款现金还款应付帐款(商业信用)(商业信用)直间现购赊购赊现销接接原材料销管理和销售费成费本用产成品在产品接下页现金·资金的长期循环现金客户还款投资出售应收帐款现固定资产销折赊销旧产成品在产品现金理财内容------筹资、投资和利润分配途径财务目标财富最大化提高报酬率/减小风险决定投资项目资本结构股利分配政策·投资—实业投资(直接投资)------技术经济评价决策程序1．估算出投资方案的预期现金流量;2．估计预期现金流量的风险;3．确定资本成本的一般水平;4．通过净现值/内部收益率等指标的比较进行决策。—证券投资(间接投资)------个别证券的投资决策/证券组合分析—公司购并--------------------复杂的综合评价·融资：如何取得企业所需的资金？—向谁？—在什么时候？—多少资金？—权益资金(普通股、优先股、留存利润)—借入资金短期：应计未付款商业信用银行信用（信用、抵押）商业票据短期债券长期：长期银行借款长期债券—表外融资：租赁——经营租赁——财务租赁（回租、直接租赁、杠杆租赁）股利分配：分配还是再投资1．利润分配程序—计算本年累计利润（要与前期未分配利润/未弥补亏损合并）—计提法定盈余公积金（10%；达注册资本50%以上可不在计提）—计提法定公益金（5%～10%）—计提任意盈余公积金（5%～8%；由股东大会讨论决定）—向股东（投资者）支付股利（分配利润）2．股利支付方式—现金股利—财产股利（现金以外资产）—负债股利（主要是债券或应付票据）—股票股利（我国实务中较为常用）很少见，但并非法律禁止3．股利理论Kr=D1/P0+G股利利得资本利得D1/P0税差理论在手之鸟理论G—股利无关论（MM：认为股利决策对公司的市场价值/股票价格不会产生影响——完整市场论PMT）·假设前提：不存在公司或个人所得税；不存在股票的发行/交易费用（无筹资费用）；公司的投资决策和股利决策彼此独立；市场信息是透明的；—股利有关论（GL“在手之鸟”理论；税差理论）—追随者理论（ClienteleTheory：股利政策不可能强求一致）4．股利分配政策（实务）—剩余股利政策·设定目标资本结构；·确定该结构下投资所需的股东权益总额；·最大限度用保留盈余来满足它；·若有剩余盈余，作为股利发放。—固定股利或稳定增长股利政策—固定股利支付率政策—低正常股息加额外红利政策5．影响利润分配的因素—法律因素·资本保全（不能用股本和资本公积金发放）·企业积累（计提法定盈余公积金）·累计净利润为正时·超额累计利润税（因股利利得税〉资本利得税，累计利润可以帮股东逃税，故加征额外税款。我国法律未作出限制性规定）—股东因素·稳定的收入和避税·控制权的稀释（多发股利使将来发行新股的可能性加大）—公司因素·盈余的稳定性·资产的流动性·举债能力·投资机会（成长性公司—低股利政策）·资本成本·债务需要（有偿债需要—少发放）—其它因素·债务合同约束（长期债务合同往往有限制现金支付程度的条款）·通货膨胀（通涨情况下，折旧基金等缩水，股利政策偏紧）理财原则日常财务决策的依据货币的时间价值经过一定时间的投资与再投资所带来的增加价值（反映无风险和通胀条件下社会平均资金利润率）投资的风险价值冒风险投资而获得超过货币时间价值的额外收益风险是指一定条件下和一定时期内无法达到预期报酬的可能性风险的衡量概率分布预期值离散程度概率和置信区间CAPM模型： FMFiRRRR iR：第i项目的预期收益率；FR：无风险收益率（国债利率）；MR：平均风险的市场必要收益率；：项目的贝他系数．风险控制的方法多角经营：几种商品的利润率和风险是独立的或是不完全正相关的，则企业总利润率的风险能够因多种经营而减少．多角筹资：把投资的风险（包括报酬）不同程度地分散给它的股东、债权人，甚至供应商、工人和政府．货币的时间价值指资金经过一定时间的投资和再投资所增加的价值．是无风险和无通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。为了衡量财富或价值，决策时要把项目未来的成本和收益都以贴现的现值作为依据。〖计算〗常用符号：P---本金，又称期初金额或现值；i----利率，通常指每年利息与本金之比；I----利息；F----本金与利息之和，又称本利和或终值；n----时间，通常以年为单位．单利的计算：单利利息I=P×i×n单利终值F=P＋P×i×n=P×（1＋i×n）单利现值P=F－I=F－F×i×n=F×（1－i×n）复利的计算：复利终值niPF1复利现值niFP1复利息I=F－P★名义利率与实际利率之间的关系：MMri11式中：r---名义利率；M--每年复利次数；i----实际利率．年金的计算：普通年金终值F=A×（F/A,i,n）偿债基金A=F×（A/F,i,n）现值P=A×（P/A,i,n）予付年金终值F=A×[（F/A,i,n+1）－1]现值P=A×[（P/A,i,n-1）＋1]递延年金多种方法永续年金iAP1§8-2财务分析公司理财职能的展开过程财务分析：对企业的诊断财务预算：计划具体化财务控制：理财目标实现的关键财务分析：是指以财务报表和其他资料为依据，采用专门分析方法，系统分析和评价企业的过去和现在的经营成果、财务状况及其变动财务分析的目的：了解企业的过去、评价现在和预测未来财务分析的最基本功能：将大量报表及其他数据转换成对特定财务决策有用的信息，以减少决策的不确定性财务分析的起点：财务报表财务报告使用人投资人债权人经理人员供应商政府员工和工会中介机构（审计师、咨询人员等）财务报表企业的会计报表资产负债表：时点数；权责发生制编制反映企业经过一段时间经营，期末所有资产、负债和所有者权益数额以及当期变化情况资产=负债+所有者权益其研读目的：评价企业资产流动性（资产转换成现金的能力）和财务弹性（企业适应未预见需要和机会采取措施改变现金流流量和时间的能力）利润表：时期数；权责发生制编制现金流量表：时期数；现金制（混合基础）编制财务报表资产：企业控制、能为企业创造收入的各种资源流动资产：一年内能收回资产（现金及银行存款、有价证券、应收账款、存货等）长期对外投资：企业不准备一年内变动的股权投资和长期债券投资等固定资产：需要一年以上能逐步回收的资产（厂房、机器设备等）无形资产：企业专利权、商标权、土地使用权、非专利技术、商誉等无形资产的评估价值及企业发生的不能全部计入当期损益应当在以后几年内分期摊销的费用（开办费、融资租入、固定资产修理支出等）递延资产：本身没有交换价值，不可转让，一经发生就已消耗，但能为企业创造未来收益，并能从未来收益的会计期间抵补的各项支出；又指不能全部计
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