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请阅读最后一页评级说明和重要声明分析师：李聪(8621)68751065licong@cjsc.com.cn联系人：杨靖凤(8621)68751636yangjf@cjsc.com.cn新会计准则到底改变了什么？-新会计准则系列报告之一报告要点新会计准则对于投资最大的改变——观念的变化由于中国目前仍然实行的金融资产的四分类和保险公司相当数量和利率最终敏感的债券投资又放于持有到期资产项下，再加上评估利率也将受加息和降息周期的影响，虽然金额也许不大，但这样的模式必将为未来的投资带来新的理念，保险公司在加息过程中，财务报表将更加好看。非传统险业务评估利率：调整为合理估计假设对于非传统险保单，主要是分红与万能险保单，保险公司将采用合理估计的假设方式。即评估利率，将采用公司的各项投资组合预计的未来投资收益率，对于此项指标，我们预计可能与公司目前在内涵价值报告中所采用的投资收益率基本一致。名义上的费用不能递延变为实际上的费用递延虽然文字上对于保单的费用明确规定不能平滑递延，但是实际上新会计准则的处理方式，却达到了平滑的目的。需要指出的是，这里所指的递延并不是指传统保单，对于分红、万能一样，最终的费用在整个期间都得到了递延企业价值将得到明显提升从原理的理解讲，我个人认为企业的价值将能够得到提升，整体而言，新准则的推出，将较为明显的提升公司的价值，缩短公司的回报周期，提升带给公司股东的回报但从数字上来讲，最终的内涵价值报告上关于同一张保单的价值是否会发生变化，将视最终的计算方法是否改变而确定。而根据我们所了解的信息来看，目前各保险公司、咨询机构以及监管层之间都存在着一定的不同的看法。最终影响对于利润表而言，当中国目前的保费收入都处于快速上涨的时期，保险公司的利润表都将相对以前的财务报表中的利润表出现明显的提高。如果您认可中国平安的内涵价值报告的假设，特别是关于投资收益率的假设，那么对于高利率保单的影响，如果我们将其称之为窟窿，那么这个窟窿只有103亿。更何况这个窟窿在以前已经给大家展示过了，也并不是一个新的问题。由于利润表利润的提前实现，大大缩短了投资者的回报周期，保险公司的内涵价值实质得到了明显提高对于净资产的影响，预计平稳过渡将成为可能，对于中国平安我们预计最终净资产缩水额将超过其净资产的10%，中国人寿的净资产上涨将成为必然，但幅度将成为悬念，中国太保的净资产也将会出现一定程度的上涨。保险Ⅱ行业行业研究由“看好”维持“看好”2009-12-312请阅读最后一页评级说明和重要声明近期关于新会计准则的种种传闻层出不穷，对保险股的整个走势也产生了一些负面的影响。市场似乎也陷入了迷茫，到底新准则改变了什么？我想这也是大家密切想关心的问题。今天上证报公布了财政部发行的新的保险行业会计准则，在这个准则中虽然只有原则没有细则，但是经过我们近期对于保险公司、行业专家以及监管机构的拜访以及对于原则的学习，而根据我们对于新准则的影响的判断来讲：这次股价表现对于新会计准则的反应已经过度，甚至出现了方向性相反的反映，对此，我们预计市场必将在后面给予正确的反应。第一、新会计准则对于投资最大的改变——观念的变化就个人而言，我认为新会计准则对于投资最大的改变在于，其可能从此改变大家的投资理念。对于新会计准则的一个最重要变化就是对于评估利率的变化：而其中最大的变化来自于对于传统保单的变化。对此，我们通过下面的表述来给予说明：表：新旧评估利率对比表旧准则新准则评估利率对于99年之前的保单按照7.5%与定价利率孰低原则对于99年之后保单采用2.5%的评估利率对于传统保单采用以国债收益率为基础的无风险收益率+一定的BP对于投资相关保单采用最优假设的投资收益率资料来源：长江证券整理此次会计准则调整后，保险公司将可能采用“中国债券登记公司编制的三年移动平均零息国债即期收益率曲线”作为无风险收益率的基础+一定的BP最为评估利率方式据了解，按照新的准则的规定，“在不同的资产负债表日，保险人应当根据实际经验发生的变化，或当前市场情况发生的变化，变更合理估计假设。”“采用无风险利率作为折现率评估保险合同准备金的，变更折现率产生的影响数，应当计入当期损益。”也就是说在未来，如果我们迎来一个加息的周期，对应的一个必然的变化就是，保险公司所采用折现率将出现上升，至少我们将预期变化。也就是说在任何情况都不改变的情况下，仅仅是由于进行了加息阶段，或者是预期要加息的阶段（债券收益率已反应）：从上面的逻辑中，我们可以看出，保险公司的净资产在这样的一个过程中，得到了明显的提升。为什么目前的新会计准则会有这样的变化呢？我们认为这还是属于对于未来的国际会计准则的提前准备。按照国际会计准则对于保险行业的最新思路而言，主要有这样的一个计算思路。保险公司的负债与资产都要随时利率环境的变化，随时进行调整，以便真实反映保险公司当期实际的状况。负债主要通过调整评估利率的方式来反应，而资产项下则是我们前期曾经听过的，采用金融资产两分类的方式来对保险公司的资产进行计量。保险公司将采用更高的评估利率1、当期利润将增加2、公司净资产将得到增加。公司负债将减少3行业研究请阅读最后一页评级说明和重要声明图：未来IFRS对于保险会计准则希望达到的效果：国债收益率曲线保险负债保险资产差额不变国债收益率曲线保险负债保险资产差额不变资料来源：长江证券研究所从上图中，我们可以看到对于未来的保险公司鼓励方向也是希望达到保险的资产负债匹配。也就是在整个经营周期，尽量的做到资产与负债的匹配。只有当保险公司的资产负债匹配达到一致的情况，保险公司的财务报表才是最稳定的。这也是从财务报表的角度来促使上市公司尽量完成资产负债的匹配，降低保险公司的经营风险。而在中国由于目前仍然实行的金融资产的四分类，同时又由于保险公司相当数量的和利率最终敏感的债券投资又放在了持有到期资产项下，因此保险公司的资产并不会严格的随着债券收益率的变动而变动。图：目前金融资产分类项下可能出现的结果：国债收益率曲线保险负债保险资产差额改变国债收益率曲线保险负债保险资产差额改变资料来源：长江证券对此，我们主要有如下几点看法：虽然3年移动平均收益率的变化额是非常小的，并且也许变化额对于财务报表的影响并不大，但是在整个周期当中，必然会加深大家对于加息周期中，保险股的利润以及净资产变化的向好预期。目前看来，好像由于加息、降息周期，保险公司的资产与负债不能正确的反映整个公司的价值在净资产上的反应。其实，实际过程中，我们可以通过看调整后净资产的方式来正确的反应这项影响（即，目前的内涵价值报告中的调整后净资产，也就是资产负债表下的净资产再通过对未真实反映市价的投资资产做关于市价的调整。）对此，我们也希望上市公司能够主动的披露此项信息，给我们以更真实的结果。（即便是会计准则调整后，不调整内涵价值报告计算方法，我们也希望上市公司能够额外的披露）4请阅读最后一页评级说明和重要声明第二：非传统险业务评估利率：调整为合理估计假设对于非传统险保单，主要是分红与万能险保单（前提要通过重大风险测试，确认为保险合同），保险公司将采用合理估计的假设方式。即评估利率，将采用公司的各项投资组合预计的未来投资收益率，对于此项指标，我们预计可能与公司目前在内涵价值报告中所采用的投资收益率基本一致。简单而言，目前的保险公司对于分红与万能的责任准备金都将出现减少，但是是否能够对净资产产生较大的释放作用则将并不一定。对此，我们以分红险为例：假如一家公司按照法定责任准备金的计算方法，公司目前在账上的责任准备金为100亿，分红特储为50亿，而如果按照新准则的准备金计算方法计算，公司可能目前在账上只需要计提责任准备金70亿，这样的话，准备金两者之间就出现了30亿的差额，关于这30亿的差额，据我们了解，目前的保险公司的处理方法都出现了一定的差异。有公司直接进行了准备金的减少，成为净资产的直接增加（增加额较大），有公司将其按照3/7分配，将其中的30%释放为公司的净资产，将其余的70%放于分红特储项下。也有公司将其全部放于分红特储项下，净资产并没有出现增加。但是对于保单的价值而言以及未来释放的利润而言，分红与万能险保单都将提前释放利润，其主要也是因为费用处理的方式来确认的，也就是费用的实际性递延实现的。第三、名义上的费用不能递延变为实际上的费用递延在新准则中依然规定，保单获取成本不能递延，但是实际上新准则的更改使保险公司的费用实现了真正的递延。按照新的准则，对于保险公司的责任准备金将由两块构成合理估计负债+边际，而对于公司未来的合理估计负债按照如下的方式进行计算：合理估计负债＝预期未来保证利益支出的现值＋预期未来预期非保证利益支出的现值＋预期未来费用支出的现值－预期未来保险费和/或其他收费的现值而在上述现值的计算中，保险公司都将采用较为最优估计下的评估利率。简单来讲就是现在所用的折现率要比以前所用的折现率要高，也就是合理估计负债的提取额将会减少。对此我们再举一个通俗的例子：表：新、旧准则账务实例：旧准则：新准则：保费收入:100保费收入:100费用：20费用：20准备金：90准备金：70利润：-10边际：10利润：0资料来源：长江证券从上面的表中，我们可以看到，按照旧的会计准则，保险公司当期全部确认费用产生10元亏损，而在新准则下，由于提取的准备金少了，再加入费用的考虑因素后，保险公司的当期实际是产生了10元的首日利得（一卖保单，相当于创造了10元的利润），而在新准则中，将不允许有首日利得的出现，因此保险公司的将这个首日利得作为边际放在负债项下。而在首日，保险公司并没有利润。而随时时间的推移，存放在账上的边际，将会释放出来作为利润。因此从实际的效果来谈，保险公司实现了对于费用的递延。当然，如果费用+新准则下的准备金保费收入则视为发生首日亏损，而首日亏损将在当期确认，不能达到逐期摊销的目的。由于费用实际上的递延，以及利润的提前实现使每张保单的利润形态变成如下模式：5行业研究请阅读最后一页评级说明和重要声明图：新、旧准则保单利润形态对比：新、旧准则下保单利润形态(250)(200)(150)(100)(50)-5010015012345678910法定准则新会计准则资料来源：长江证券因此，新会计准则实际上达到了对于保单的利润的平滑，换言之，虽然对于保单的费用没有明确的平滑递延，实际上达到了平滑的目的。需要指出的是，这里所指的递延并不是指传统保单，对于分红、万能也一样，最终的费用在整个期间都得到了递延。第四、保费收入将被分拆对于此项规定，我们预计将和市场预期没有太多不一致的地方，保险风险部分和其他风险部分能够区分，并且能够单独计量的，应当将保险风险部分和其他风险部分进行分拆。保险风险部分，确定为保险合同；其他风险部分，不确定为保险合同。保险风险部分和其他风险部分不能够区分，或者虽能够区分但不能够单独计量的，如果保险风险重大，应当将整个合同确定为保险合同；如果保险风险不重大，不应当将整个合同确定为保险合同。对于保险合同按照保险合同的账务处理进行，对于非保险合同则按照其他金融工具计量。第五、税收将按新准则增收我们预计，此次新会计准则推出之后，新的税收将按照新准则下面的利润进行增收，而从上表中，我们可以看到，由于保单的利润被平滑掉了，因此保单在前期的利润得到了明显的提升，而我国目前的保险行业正处于一个快速增长的阶段，即便考虑到税收的问题，我们可以实现的利率也是提前了。这一点上，实际上大幅提高了保险公司带给股东的回报，包括缩短了回报的时间以及提高了回报的价值。第六、企业价值将得到明显提升此次新的会计准则公布之后，我们认为，这将较为明显的提升公司的价值，缩短公司的回报周期，提升带给公司股东的回报。对此，也许有很多人有这样一个疑问，表面上看来，保险公司的税收好像是提前了，这样从现金流的角度上来讲，保险公司的好像支付的税金提前了？是否影响了公司的价值?其实这样的一个概念就是现金流的概念以及权责发生制的概念，从另外一个简单的原理角度上来讲。我们可以看到，在保险公司的内涵价值的报告中，我们基本上可以看到这样的假设，其假设公司的投资收
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