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请务必阅读正文之后的免责条款部分全球暖流下的加速复苏通讯设备行业研究光纤光缆行业投资价值分析2006年9月12日中性（维持）分析师张兵电话：010-84588511邮件：zhangb@citics.com何彬电话：010-84588030邮件：hebin@citics.com投资要点日本、北美的FTTH逐渐大规模铺开，其中日本FTTH用户到05年底已经超过450万，美国的FTTH用户到06年中也已经达到65万，FTTH的全球性启动使得全球的光纤光缆市场加速复苏。我国的光纤光缆市场在全球回暖的大气候下同样加快复苏脚步，年增长速度将保持在10％以上，而3G与FTTH是其成长的两大因素。当前电信业运营格局以及目前传输网络的技术现状，决定了必将对于光纤光缆产生巨大的需求，我们预测3G直接相关的接入网建设将产生大约300万到500万芯公里的光纤需求量；而光纤光缆投资将达到40亿人民币。FTTH是光纤光缆行业长久的实质性推动力，包括建设成本、市场需求等一系列的启动条件正在逐日完备，我们认为FTTH将有望借助奥运等示范性应用的力量，于2008前后起飞，届时将产生每年数百万芯公里的市场需求。在残酷的竞争以及运营商推行集中采购之后，我国光纤光缆行业的无序竞争格局已经逐步缓解，行业内苦乐不均的两级分化态势日益明显，行业集中度不断提高，其中前三名已经占据了50％以上的份额，行业在回暖过程中的不断优化整合有助于行业的长期健康发展。在诸多光纤光缆上市公司中，亨通光电等领头羊企业将从我国光纤光缆的“第二春”中获益最大，因而给予买入的投资评级；给予在光通信设备市场具有优势的烽火通信给予“增持”的投资评价；同时建议投资者对于中天科技等具备一定特色的光纤光缆企业给予适当的关注。通讯设备相对中标300表现-200204060050907051130060227060524060816中标300H股指数通讯设备资料来源：中信数量化投资分析系统光纤光缆行业投资价值分析12006年9月12日FTTH吹暖全球光纤光缆市场在技术的进步，用户的需求以及一些发达国家发展政策和监管政策的驱动下，全球的光纤接入（FTTX）市场呈现出良好的发展势头，光纤接入成为光通信领域中的热点。近两年FTTH在日本、北美的加速启动无疑加快了行业复苏的步伐。根据KMI的预测，2008年前全球光纤光缆市场需求平均增长速度为6％，到2008年通信光缆的市场总需求将达到8498万公里，而亚太地区光纤市场需求在2008年之前将保持12％的增长速度，占全球市场份额的60％左右。图1：全球光网络规模预测02040608010088899091929394959697989900010203040506070809百万芯公里资料来源：KMIResearch日本FTTH在亚洲获得了巨大的成功，以日本为例，2002年年初用户数仅2万多户，2004年底已发展到277万户，2005年底用户超过450万户。图2：日本FTTH用户数资料来源：中信证券研究部日本的光纤接入建设处于全球领先地位，是全球最大、最成功的实现光纤到家的国家，其发展的直接驱动力是竞争日益激烈的市场和政府政策的支持。截止到2005年12月，日本的FTTH用户数已达到463.7万户。主力运营商NTT公司拥有282万名光纤用户，从1996年到2004年，NTT公司铺设了将近2500万芯公里的光缆用于光接入网，预计到2010年，NTT公司光纤业务用户将达到3000万，在此期间将在新网络上投入5万亿日元。光纤光缆行业投资价值分析22006年9月12日美国目前美国FTTH市场增长迅速，从2005年10月到2006年1月的四个月里，光纤覆盖的家庭数增加了近100万户，平均每月新增用户23万，全美光纤覆盖的家庭数超过360万；同时实际接入光纤的家庭数也在增长，2005年10月到2006年1月美国使用光纤接入的家庭用户数增长了70％，平均每月新增5.6万。图3：美国FTTH用户数01020304050607080Sep-01Mar-02Sep-02Mar-03Sep-03Mar-04Sep-04Apr-05Sep-05Jun-06020406080100120140用户数增长率(%)资料来源：中信证券研究部欧洲2006年法国电信将在巴黎和其他几个人口密集的城市进行FTTH的先导试验；德国电信2005年9月宣布要投资22亿欧元升级网络，采取光纤到路边加VDSL技术的方式，英国电信也在投资数百亿美元建设下一代网络，光纤接入网络建设是其中的一个重要组成部分；另外，荷兰、瑞典、希腊、挪威、丹麦等国家都已经开始铺设FTTH网络。图4：欧洲FTTH用户数及预测05010015020025030020022003200420052006E2007E020406080100用户数增长率(%)资料来源：中信证券研究部预计未来几年，欧洲的FTTP/FTTH网络建设将逐步升温，到2008年覆盖的家庭将达到31%，采用FTTP/FTTH的宽带用户将超过200万，良好的竞争环境和运营状况、用户对先进业务的需求增加、有利的管制政策，将加快欧洲光纤接入网的发展速度。光纤光缆行业投资价值分析32006年9月12日我国光纤光缆需求的增长国内对光纤光缆的需求从2003年底开始总体回暖，主要原因在于：1.经过多年的发展之后，IP语音和多媒体数据业务的快速增长；同时受重组影响，为了保持在竞争中的主动地位，各运营商都着手搭建并完善自己的骨干传输网；2.国家信息化程度不断提高，互联网用户不断增长，以及移动通信铺设基站的客观需求，导致城域网与接入网的建设需求不断上升；3.3G、FTTH等规模数千亿的电信投资项目即将于未来几年内陆续展开，直接拉动市场对于光纤光缆的需求。图5：我国光纤需求量及预测05001000150020002500300035002000200120022003200420052006E2007E2008E2009E2010E万芯公里资料来源：中信证券研究部3G的传输网建设需求电信运营商的光传输网电信运营企业历来就是光纤光缆市场的主要组成部分，在我国，五大电信运营商对于光纤光缆的需求约占整体的80％以上：图6：电信运营商的光纤光缆需求比例中国电信,26%中国网通,16%中国移动,19%中国联通,14%中国铁通,7%其他,18%中国电信中国网通中国移动中国联通中国铁通其他资料来源：中信证券研究部我国各运营商的发展历程不尽相同，光网络的规模和建设情况也有一些差别，但总体说来，电信光传输网络的架构大体如下：光纤光缆行业投资价值分析42006年9月12日图7：电信传输网结构省内骨干传送网省内骨干传送网省际骨干传送网省际骨干传送网本地传送网城域传送网接入网资料来源：中信证券研究部3G对光纤光缆的贡献估算根据目前国内电信业的格局，我们预测，我国不会晚于07年中发放3G牌照，而包括光纤光缆产业在内的通信行业一直以来对3G市场“画饼充饥”的尴尬现状将得以结束：1.对于中国电信和中国网通，由于其历史形成的南北分治局面，电信在北方和网通在南方的各级骨干网以及城域网建设水平相对较弱，在开展高数据率大通信量移动运营时必然要加强这部分网络资源的建设。同时，中国移动和中国联通的城域网也是各自迎接3G时代的建设重点。2.各大运营商的各级骨干网资源经过多年建设，覆盖已经较为完备，在较长一段时间内可以满足各种通信服务需要，除了部分线路老化需要更新之外，近年内不大可能出现大规模的升级或改造。3.由于3G网络的覆盖特性不同，中国移动和中国联通除去现有两种制式三张网络的基站的原址上增建3G基站可以公用接入资源外，同时也需要新建一部分基站，这部分接入网建设也会带来对于光纤光缆的需求。4.对于中国电信或者中国网通而言，现有的小灵通基站大部分采用电缆连接，而且小灵通的覆盖范围远远不及移动和联通的移动通信网络，因此上马3G时与现有接入网络可共用的部分数量更少。另外，移动通信网络必须全国覆盖，在假设电信和网通不共享各自接入网资源的情况下，双方各有全国面积的一半需要新建基站接入网。目前我国2G网络的基站数目约为30万个，包括GSM和CDMA两种制式，涉及中国移动和中国联通两家运营商。3G通信的主要优点在于容量更大，因此平均而言需要的基站数目将少于2G，但由于工作在高频衍射能力相对弱一些，因此在地形复杂地区可能要相对多加铺设。光纤光缆行业投资价值分析52006年9月12日按照市场多数观点，WCDMA将极有可能从移动现有的网络升级，TD-SCDMA网络的接入网和基站部分将是由电信承建一张新的网络，而联通CDMA网络目前约有7万个基站，可以直接在原址上过渡升级到CDMA2000EVDO而基本不需要建设新站。我们预测3G升级需要建设的新站数目如下：表1：我国2G到3G基站升级数目一览中国移动中国电信中国联通合计现有制式GSMPHSGSMCDMA/2G基站数13万/10万7万30万3G制式WCDMATDSCDMA?CDMA20003G基站数9万9万9万27万3G新址数13万8万2万13万3G新址数23万3万2万8万资料来源：中信证券研究部注：1和2分别为中国电信是否在中国联通现有GSM网络升级的不同选择的估计值如果用平均每基站需要40芯公里光纤来估测，则这些基站新址的建设将产生300万到500万芯公里的需求量。而根据信息产业部电信研究院的推测，我国的3G总投入将达到4300亿人民币，包括45%-60%的设备投资。光传输的投资大约占总投资的5%，考虑到现有光接入网络的共用因素，我们保守估算其中光缆约占传输网投资的20％，那么我们预测未来五年内，3G对于光纤光缆的投资规模序列如下：图8：3G光纤光缆投资额预测610.258.257.757.2502468101220062007200820092010亿元资料来源：中信证券研究部我国的FTTH市场FTTH启动要素逐渐完备一直以来，我国的FTTH仍然处于实验和起步阶段，这主要是由成本的高昂和需求的相对不足两方面的原因造成的。我们预计这种对于FTTH不利的现状将于2008年前后得到缓解，从而解开禁锢FTTH发展的枷锁。单线成本将稳步下降FTTH的成本主要包括线路和设备两部分。目前FTTH的成本的居高不下主要是由于设备以及光器件的价格高昂，光纤光缆的价格已经相当低廉。需要注意到的是，技术的飞速更新和设备价格的迅速下降从来都是通信产业的基本特征，随着技术的不断进步以及大范围应用所带来的规模效应，我们预计FTTH光纤光缆行业投资价值分析62006年9月12日的成本将在两年内大幅度下降，“飞入寻常百姓家”。表2：FTTH单线成本预测单位：元数据数据＋语音数据＋语音＋视频设备100020303000线路900115015002005合计190031804500设备80016002200线路70090011002006合计150025003300设备5009501300线路4005007002007合计90014502000资料来源：中信证券研究部服务内容日渐丰富FTTH比XDSL的最大优点就在于可以提供高达10M的高速数据传输，然而在传统的互联网业务之下，对带宽并没有如此迫切的需求。尤其在相对于其他接入技术在成本明显占据优势的情况下，多媒体等高数据率应用的推广是推动FTTH市场的最关键动力。业界寄托厚望的一项业务是IPTV。2005年，中国电信、中国网通在全国范围内进行了大规模的IPTV试验：中国网通在全国21个城市做了试点；中国电信则部署包括上海、广东、浙江、江苏、陕西、四川、福建等省在内的23个试验网。这意味这IPTV的产业化日程日益临近。同时，视频点播、视频上传等其他业务模式的探索也将最大限度地挖掘潜在的FTTH需求。以奥运、世博会的示范作用为契机去年9月，北京市出台了“数字奥运建设专项规划”，计划将投入300亿元用于合计十六个项目的建设。首当其冲的通信服务建设包括六大通信工程：奥运光纤通信网将覆盖所有奥运相关场所；奥运中心区通信部门提供声音、数据、广播、互联网传输和宽带服务；奥运数字集群网；场馆内的数
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mazheng120
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