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广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。行业动态跟踪研究报告2006年09月25日医药行业四季度投资策略报告精选个股—三条选股思路详述张力医药行业研究员葛峥医药行业研究员电话：020-87555888-692020-87555888-340eMail：zl9@gf.com.cngz2@gf.com.cn医药行业整体走势偏弱06年以来，医药行业的销售收入增长18.91%的情况下，利润仅增长了5.22%，增速为近年来最低。分析行业效益下滑的影响因素从财务数据来看，成本上升过快是利润下滑的主要原因；而从深层次分析，主要是行业内一系列的政策严重影响到了药品的研发、价格、销售渠道等行业的方方面面。行业的经营环境出现恶化，使得企业的生存空间比较艰难。精选个股思路1：生物制药和中药饮片是细分行业的亮点尽管整体医药行业的形势不理想，但生物制药和中药饮片两个子行业是其中的亮点，利润均同比增长20%以上，这两个行业受近年来的政策影响不大，而且需求在持续增长。我们精选了这两大子行业中的G天坛、G金宇、G康美三支个股进行推荐。精选个股思路2：研发实力是核心竞争力行业屡屡出台的政策，不论是药品降价，还是整顿药品市场秩序，都在向研发型企业倾斜；而国家近日颁布的医药行业“十一五”发展指导意见更是明确指出：创新是建设医药强国的必经之路。与同样遭受药品降价之痛的日本进行比较，可以发现，真正具有研发实力的企业所受影响微乎其微。从这一思路出发，我们对G恒瑞进行推荐，并将对G现代、G双鹭进行跟踪。精选个股思路3：品牌中药具有独特的优势在化学药遭受内忧外患之际，传统的中药较少受到国外企业的影响；更是在行业政策方面屡屡受到倾斜，而即使在降价的趋势下，强势品牌也将会获得更多的定价能力和市场话语权。品牌中药重要这种独特的优势使得我们将其作为第三条选股思路。我们对G同仁堂、G云白药、G广药进行重点推荐。行业走势市场表现1个月3个月12个月行业指数6.22%-3.68%41.62%上证综指5.98%-0.90%41.83%.PAGE22006-09-25行业动态跟踪研究报告目录索引行业需求增长不变...................................3现象：销售收入继续快速上升....................................3分析：1、销售增长背后的推动力.................................32、非周期性行业的特性..................................4行业的利润下滑.....................................4现象：行业的利润水平下降.....................................4分析：1、销售成本上升.......................................52、行业政策影响.......................................6精选个股思路1：从细分行业入手.......................8生物制药和中药饮片是细分行业中的亮点........................8G天坛（600161）......................................9G金宇（600201）......................................9G康美（600518）......................................10精选个股思路2：研发实力是核心竞争力................10药品的持续降价过后，谁是胜利者？..........................10国家政策开始扶持研发企业.................................12G恒瑞（600276）....................................13精选个股思路3：品牌中药具有独特的优势...............13品牌中药已经建立起较高的壁垒..............................14G同仁堂（600085）.................................14G云白药（000538）.................................15G广药（600332）.......................................15图表索引图1：医药行业销售收入增长变动图...............................3图2：影响医药行业需求的因素..................................4图3：美国医药行业与宏观经济的关联............................4图4：我国医药行业与宏观经济的关联............................4图5：05-06年医药制造业利润增长情况...........................5图6：医药行业销售成本率的波动情况............................5图7：医药行业管理费用率和财务费用率的波动情况................6图8：各项政策对医药产业链的影响.............................6图9：医药各子行业的利润率水平...............................8图10：日本药品价格曲线.....................................11图11：降价阴影下的武田股价走势..............................11图12：国家政策向研发企业倾斜................................12表1：2006年1-7月医药各子行业销售收入和利润..................8PAGE32006-09-25行业动态跟踪研究报告0100002000030000400005000060000700002005-02-282005-03-312005-04-302005-05-312005-06-302005-07-312005-08-312005-09-302005-10-312005-11-302005-12-312006-02-282006-03-312006-04-302006-05-312006-06-302006-07-31051015202530%销售收入销售收入同比增长行业需求增长不变现象：销售收入保持快速上升2006年，整个医药行业继续保持上升趋势，并维持了一个较快的增长率。截止7月底，累计实现销售收入2569.8亿元，同比增长了18.91%，高于同期的GDP增速。图1：医药行业销售收入增长变动图数据来源：国家统计局不过，与05年同期相比，增速下降了约6个百分点；而06年逐月的增长率也有下降的趋势，这也反映了行业目前尽管增长速度较快，但整体景气度有所下降。分析：1、销售收入增长背后的推动力影响整个医药行业的需求因素，包括国民经济、人口数量、人口结构、疾病谱都在刺激着行业的需求：1、随着我国经济的快速发展，对药品的需求在增加。因为社会发展水平越高，药品消费水平越高；2、人口数量的增长，人口总数与医药产业的消费额呈正相关；3、人口结构的变化，我国人口的城镇化趋势和老龄化趋势都将带动医药市场的迅速增长；4、疾病谱的变化，以心血管疾病、肿瘤等为代表的慢性疾病患病率逐渐上升，慢性疾病需要长期用药的特点也将带动市场需求的增加。所以，未来一段时间内，整个医药行业都将保持稳定的增长。PAGE42006-09-25行业动态跟踪研究报告图2：影响医药行业需求的因素数据来源：广发证券发展研究中心2、非周期性行业的特性医药行业是典型的非周期性行业，受宏观经济的影响不大。从近年来美国和中国药品市场和GDP增长率的相关度就能看出这一点。所以，近年来的宏观经济调控等一系列政策对医药行业的影响可谓是微乎其微。图3：美国医药行业与宏观经济的关联图4：我国医药行业与宏观经济的关联数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心行业的利润下滑现象：行业的利润水平下降2006年，整个行业的利润出现了较大的滑坡。1-7月份，累计国民经济的发展国民经济的发展刺激对药品需求人口数量的增加人口结构的调整疾病谱的变化药品的需求与人口数量成正比人口的城镇化和老龄化趋势心血管等慢性疾病的患病率逐渐增长药品的需求将稳步增长0%5%10%15%20%25%199219941996199820002002增长率美国药品市场增长率美国GDP增长率0%5%10%15%20%25%199319951997199920012003中国药品市场增长率中国GDP增长率增长率PAGE52006-09-25行业动态跟踪研究报告实现利润192.39亿元，仅同比增长5.22%，远低于销售收入的增长，而增速更是为近年来最低。图5：05-06年医药制造业利润增长情况0510152025302005年2月2005年4月2005年6月2005年8月2005年10月2005年12月2006年2月2006年4月2006年6月销售收入同比增长利润同比增长数据来源：Wind资讯、彭博资讯分析：1、销售成本上升在关注医药行业利润水平下降的时候，我们首先分析了行业的销售成本率。从05到06年，销售成本费用率一直在上升，这直接导致了行业利润水平增速的下滑。图6：医药行业销售成本率的波动情况64.00%65.00%66.00%67.00%68.00%69.00%70.00%2005年2月2005年3月2005年4月2005年5月2005年6月2005年7月2005年8月2005年9月2005年10月2005年11月2005年12月2006年1月2006年2月2006年3月2006年4月2006年5月2006年6月2006年7月系列166.7666.3366.5066.3166.8266.9267.2867.2767.4367.5767.6968.3968.1968.4768.7668.8769.342005-02-282005-03-312005-04-302005-05-312005-06-302005-07-312005-08-312005-09-302005-10-312005-11-302005-12-312006-02-282006-03-312006-04-302006-05-312006-06-302006-07-31数据来源：国家统计局而从公布的管理费用和财务费用率来看，行业的管理费用率和财务费PAGE62006-09-25行业动态跟踪研究报告0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%2005年2月2005年4月2005年6月2005年8月2005年10月2005年12月2006年2月2006年4月2006年6月管理费用率8.748.638.368.278.128.118.068.007.977.937.978.308.197.887.827.707.75财务费用率1.771.701.701.741.711.711.721.721.701.701.671.761.781.771.771.751.762005-02-282005-03-312005-04-302005-05-312005-06-302005-07-312005-08-312005-09-302005-10-312005-11-302005-12-312006-02-282006-03-312006-04-302006-05-312006-06-302006-07-31用率呈现逐渐下降趋势，这也体现了在行业生存环境日渐恶
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