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1跨境人民币结算背景下的存款创造与无风险套利--以“人民币远期信用证+NDF”组合产品为例总行授信评审部2011.042目录一、基本概念二、跨境人民币结算业务背景介绍三、跨境人民币结算业务优势、主要衍生产品及适用范围四、跨境人民币远期信用证与NDF结合的业务模式五、对冲原理与无风险套利(举例说明)六、跨境人民币结算业务项下其它衍生产品（业务模式）简介3一、基本概念1、远期信用证远期信用证是指开证行或付款行收到信用证的单据时，在规定期限内履行付款义务的信用证，是银行（即开证行）依照进口商（即开证申请人）的要求和指示，对出口商（即受益人）发出的、授权出口商签发以银行或进口商为付款人的远期汇票，保证在交来符合信用证条款规定的汇票和单据时，必定承兑，等到汇票到期时履行付款义务的保证文件。（1）远期信用证主要包括承兑信用证(AcceptanceL/C)和延期付款信用证(DeferredPaymentL/C)。承兑信用证可分为：（1）银行承兑信用证，（2）商号承兑信用证。4（2）远期信用证流程图5一、基本概念2、DFDF“DeliverableForwards”的缩写，中文直译为“远期结售汇”，业内人士又称之为“远期外汇契约”（ForeignExchangeForwardContract），是指客户与银行签订远期结售汇协议，约定未来结汇或售汇的外汇币种、金额、期限及汇率，到期时按照该协议订明的币种、金额、汇率办理的结售汇业务。（1）远期结售汇业务币种包括美元、港币、欧元、日元、英镑、瑞士法郎、澳大利亚元、加拿大元；6一、基本概念（2）远期结售汇业务期限有7天、20天、1个月、2个月、3个月至12个月，共14个期限档次。交易可以是固定期限交易，也可以是择期交易。（3）远期结售汇业务适用对象包括在中华人民共和国境内设立的企事业单位、国家机关、社会团体、部队等，包括外商投资企业。7一、基本概念3、NDFNDF是“Non-DeliverableForward”的缩写，中文直译为“无本金交割远期”，是一种远期外汇交易模式，是指无本金交割的远期外汇交易，主要用于对那些实行外汇管制或货币尚不能自由兑换的国家或地区的货币在离岸柜台市场（OffshoreOTCMarket）进行的交易，所以又常被称为“海外无本金交割远期”。（1）NDF市场起源于上世纪90年代，它为中国、印度、越南等新兴市场国家的货币提供了套期保值功能，几乎所有的NDF合约都以美元结算。人民币、越南盾、韩8一、基本概念元、印度卢比、菲律宾比索等亚洲新兴市场国家货币都存在NDF市场，与这些国家存在贸易往来或设有分支机构的公司可以通过NDF交易进行套期保值，以此规避汇率风险。（2）NDF报价以市场预期为主，期限一般在一年以内。因此，NDF市场的另一主要功能是能反映国际市场对前述国家货币汇率未来走势的市场预期。9一、基本概念4、人民币对美元NDF人民币NDF交易即是指人民币对美元的无本金远期交易，交易双方基于对汇率的不同看法，签订无本金交割的远期交易合约，确定远期汇率、期限和金额，合约到期时只需将预定汇率与实际汇率的差额进行交割清算，与本金及实际收支毫无关联。类似于远期，只是到期差额交割，交割货币为美元。（1）在跨境人民币结算业务不断扩大的大背景下，人民币无本金交割远期（NDF）市场不断可以用于用于评判人民币升值的预期，还可以用于外贸和跨国企业规避人民币汇率风险。10一、基本概念（2）案例说明当前人民币对美元的汇率为6.5:1，一年后人民币对美元的NDF市场报价为6.1:1。某境外客户觉得一年后人民币的升值空间达不到该价位空间，于是在NDF市场上进行1000万美元的买入操作，一年后，人民币对美元的实际汇率为6.2:1,与一年前NDF价格相差0.1个点。由于客户采取的是买入操作，因此净赚1000万*0.1=100万元。相反，如果当时客户进行的是卖出操作，则客户亏损100万元。在上述交易中，无论客户是买还是卖，一年后其均不必实际进行1000万美元的交割，只需交割实际交易价差或盈亏100万元。11一、基本概念（3）人民币NDF合约价格远期汇率合约价格，不但与预期的汇率走势有关，而且与两种货币的利率也有很大关系。以下是人民币对美元远期汇率公式：F=S*e(r-rf)(T-t)其中：F为人民币远期汇率，S为人民币即期汇率，r为美元利率，rf为人民币利率，期限为T-t，e为自然对数。12一、基本概念例如：2011年1月11日人民币海外无本金交割远期外汇市场上,一年期NDF人民币/美元报价6.4380元,人民币一年期利率为3.00%，美元一年期利率为2.00%。因此有：F=6.4380×(1+2.00%)/(1+3.00%)=6.3755（注：上述公式中采用了简化计算，当X较小时，eⅩ≈1+Ⅹ）13一、基本概念可以看出，2011年1月11日,6.4380的人民币一年期NDF合约价格代表的是，海外市场预期人民币汇率一年后会升值至6.3755。人民币升值预期变化是人民币NDF合约价格波动的主要原因。由于近期存在人民币加息预期，因此人民币NDF合约价格有小幅上扬。14一、基本概念（4）人民币NDF合约种类人民币NDF合约在离岸柜台交易市场交易，包括1月期、3月期、6月期、9月期、12月期四种合约。一般来讲，公司的财政年度（FiscalYear）一般就是一年，因此超过一年的套期保值需求不大，因此也就没有开设。15一、基本概念4、DF与NDF的异同（1）相异点A、DF前者须交割本金，NDF差价结算。B、DF反映的是境内市场对人民币走势的看法，NDF反映的是境外市场对人民币走势的预期。C、市场参与主体不同，DF参与主体是境内机构，NDF仅限于境外机构.由于两个市场参与的主体不同，管制壁垒的存在，导致存在一定的差异，形成了市场套利空间。D、DF合约期限与币种多于NDF。16一、基本概念E、DF和人民币即期汇率间偏差相对NDF和人民币即期汇率偏差更小，说明人民币汇率形成的主导权在境内，DF对即期汇率的形成有更强的影响力。（2）相同点A、在控制汇率风险的功能上，两者并无差别。B、做DF和DF的企业均须有国际贸易背景。C、人民币即期汇率、DF和NDF三个市场相互有影响，存在着相近性，总体趋势基本一致，随着人民币汇率形成机制的不断改革，三者趋同性越来越强。17一、基本概念以下分别是3个月和一年期人民币DF与NDF价格与曲线图（蓝色NDF）。从中可以看出、无论是3个月还是一年期，人民币NDF和DF价格基本同向波动，说明境内、外市场对人民币汇率走势的基本预期是一致的，仅是在数量上存在一定差异，境外市场更希望人民币有较大的波动。18一、基本概念3个月NDF价格与境内远期结售汇曲线图（蓝色NDF）19一、基本概念1年期NDF价格与境内远期结售汇曲线图（蓝色NDF）20二、跨境人民币结算业务背景介绍1、跨境人民币业务政策不断出台2009年7月1日《跨境贸易人民币结算试点管理办法》2010年6月17日《关于扩大跨境贸易人民币结算试点有关问题的通知》2010年8月17日《中国人民银行关于境外人民币清算行等三类机构运用人民币投资银间债券市场试点有关事宜的通知》2009年7月3日《跨境贸易人民币结算试点管理办法实施细则》21二、跨境人民币结算业务背景介绍2011年1月28日《境外直接投资人民币结算试点管理办法》22二、跨境人民币结算业务背景介绍政策要点A、出口企业实行名单制管理,进口企业全面放开；B、试点地区：上海、广东、北京、天津、重庆、辽宁、黑龙江、吉林、内蒙古、山东、福建、江苏、浙江、湖北、广西、海南、四川、云南、西藏、新疆；C、跨境贸易人民币结算的境外地域由港澳、东盟地区扩展到所有国家和地区；D、试点地区内境内代理银行可以与跨境贸易人民币结算境外参加银行签订人民币代理结算协议，为其开立人民币同业往来账户，代理境外参加银行进行跨境贸易人民币支付；23二、跨境人民币结算业务背景介绍E、境内代理银行可以对境外参加银行开立的账户设定铺底资金要求，并可以为境外参加银行提供铺底资金兑换服务；F、境内代理银行可以依境外参加银行的要求在限额内购售人民币；G、港澳人民币清算行可以按照中国人民银行的有关规定从境内银行间外汇市场、银行间同业拆借市场兑换人民币和拆借资金；H、境内结算银行可以按照有关规定逐步提供人民币贸易融资服务。I、人民币90天以上远期信用证不受外债指标限制；24二、跨境人民币结算业务背景介绍J、人民币跨境收支应当具有真实、合法的交易基础。K、无需进行进出口核销，出口退税手续简便，按国际收支进行申报；L、境外人民币清算行等三类机构经中国人民银行同意后，可在核准的额度内在银行间债券市场从事债券投资业务；L、境外直接投资是指境内机构经境外直接投资主管部门核准，使用人民币资金通过设立、并购、参股等方式在境外设立或取得企业或项目全部或部分所有权、控制权或经营管理权等权益的行为。25二、跨境人民币结算业务背景介绍2、跨境人民币业务规模不断扩大（1）跨境贸易人民币结算试点扩大，结算量显著上升。2010年，试点地区扩大到全国20个省份，参与试点的出口企业由最初的365家增加到6.7万多家，2010年银行共累计办理跨境贸易人民币结算业务5063亿元。（2）跨境投融资人民币结算试点有序开展，资本项目跨境人民币业务试点取得明显进展。2010年各试点地区共办理人民币跨境投资个案试点427亿元，共批准跨境融资人民币结算试点项目16个、金额814亿元，其中已放贷13个、金额275亿元。26二、跨境人民币结算业务背景介绍（3）境外人民币回流渠道逐步拓宽。境外人民币清算行等三类机构运用人民币投资银行间债券市场试点逐步开展。截至2010年12月底，5家境外机构获批投资银行间债券市场，核定额度292亿元人民币。（4）双边货币合作进一步扩大，向纵深化、多元化、务实化发展。2010年先后与冰岛、新加坡签署双边本币互换协议，2009年底以来已累计与8个国家和地区的中央银行和货币管理当局签署了总额为8035亿元人民币的双边本币互换协议，互换资金的用途逐步向跨境贸易结算扩展。27二、跨境人民币结算业务背景介绍（5）香港金管局数据显示，截至今年2月底，在港人民币存款为4077亿元；苏格兰皇家银行有限公司（RBS）在最新发布的研究报告《离岸人民币市场指南：人民币国际化的试金石》中预计：按2010年下半年的可比增长率计算，到2011年底，香港的人民币存款余额将增至7000至8000亿元。香港的商业银行、证券公司已纷纷推出各类人民币产品，包括挂钩货币、利率、股票等投资产品。新加坡和澳大利亚有望成为下一个境外人民币交易市场。28三、跨境人民币结算业务优势、主要衍生产品及适用范围1.跨境人民币结算业务优势（1）规避汇率风险；（2）无需核销，出口退税手续简便；（3）开展远期贸易无需受银行外债指标规模限制；（4）节约财务成本；（5）更易于跨国集团公司的管理。29三、跨境人民币结算业务优势、主要衍生产品及适用范围2、跨境人民币结算主要衍生业务产品（模式）跨境人民币结算背景下可以进行存款创造与无风险套利的衍生业务产品（模式）主要包括“人民币远期信用证+NDF”（即“跨境贸易人民币远期信用证配套境外贴现”），还有“跨境贸易人民币远期信用证配套境外背对背信用证”、“跨境贸易人民币结算项下转口贸易”等，后面将以“人民币远期信用证+NDF”模式为主进行介绍。30三、跨境人民币结算业务优势、主要衍生业务产品（模式）及适用范围3、跨境人民币结算业务的适用范围（1）贸易及服务贸易项下结算业务及融资业务；（2）对外投资类资本项下业务可根据业务情况报批执行。31四、跨境人民币远期信用证与NDF结合的业务模式1、业务模式100%保证金或全额人民币质押+跨境人民币远期信用证+境外贴现融资+境外资金交易（NDF）。2、业务模式描述境内买方（我行客户）在我行申请100%保证金或全额质押开立人民币远期信用证，境外卖方（我行客户境外关联公司）凭我行承兑信用证在境外代理行（我行境外合作机构）申请美元贴现融资；同时，境外卖方申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