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海通证券金融产品研究中心2016年6月走出“迷雾”——国内公募基金的现状和未来展望2概要1.迷雾——国内公募产品当前格局公募产品分类被动产品主动产品股票基金混合基金：含打新、保本、量化对冲等债券基金货币基金QDII基金传统指数基金ETF分级基金商品基金定增基金市场总体情况——固收上升权益下降0%20%40%60%80%100%200820092010201120122013201420152016Q1货币型其他债券型混合型股票型■整体来看，近年来固定收益产品规模占比不断上升，由2008年的29.67%上升为2016年1季度的66.51%，其中债券基金的占比相对稳定，货币基金的占比上升迅速，翻了一倍多，2016年1季度占比高达55.62%，呈现独大的局面，未来，随着利率市场化的完成，长期来看货币基金占比会相应下降。■相较于固定收益类产品，近年来权益类产品的整体占比不断下滑。公募基金当前困境132规模扩张路在何方传统产品后劲不足创新产品困难重重非货币类产品规模停滞不前货币产品对于基金公司贡献度低，且随着利率市场化完成规模将会衰竭主动基金人才大量流失基金经理对于主动产品至关重要被寄予规模扩张众望的创新类产品纷纷面临发展天花板公募困境传统股混基金——人员频繁流失产品广受冲击基金经理跳槽历史变化情况2000年至20052008年到20122013年到2015需求较少流动不明显需求走强流动人数增加流动率相对稳定牛市带动需求再掀流动热潮2006年至2007市场低迷流动率稳中略降大基金公司受伤严重，骨干力量流失；小基金公司更是面临无基金经理可用的局面。基金公司广受冲击1年以内27%1-2年25%2-3年12%3-4年10%4年以上26%基金经理平均从业年限打新基金——制度红利消逝亟待谋求转型■打新基金作为混合基金中的一个分支，2015年成为了最受追捧的绝对收益产品，特别受到了机构投资者的青睐，也使得打新基金成了混合基金中占比最大的产品。■然而随着2016年新股发行新规的实施，打新基金收益率持续下降，未来也将逐渐退出历史舞台。02040608010012001000200030004000500060007000800090002014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q4打新基金规模(亿)打新基金数量注：打新基金的筛选：14年6月以来基金获配新股个数超过40个，且20150615-20150708区间回撤小于5%，20150615-20150915区间回撤小于5%，20150615-20150915区间收益小于10%的基金（此处仅统计A份额）。保本基金——定位相对模糊夹缝中求生存历经完整保本期方保本，投资时间长，收益率表现平平10001500200025003000350040004500500001002003004005006007008002011/6/302012/9/302013/6/302014/3/312014/12/312015/9/302016/6/8保本型基金首发规模（亿元，左轴）沪深3000.511.522.5350010001500200025003000Dec-12Jun-13Dec-13Jun-14Dec-14Jun-15Dec-15Jun-16股票型基金总指数混合型基金总指数债券型基金总指数保本基金平均累计净值（右轴）市场中性策略——巧妇难为无米之炊股指期货收到监管，持仓量和单日开仓双向限制市场中性基金平均净值走势（2015/5/4-2016/6/8)2016年一季度季度市场中性基金的规模相比2015年底降低约23.44%，与2015年二季度规模最高点相比缩水接近一半。目前规模最大的是工银瑞信绝对收益，为56.43亿元。0.9811.021.041.061.08May-15Aug-15Nov-15Feb-16May-1605010015020025030002468101214162013/12/312014/6/302014/12/312015/6/302015/12/31市场中性策略基金个数市场中性策略基金规模（右轴，亿元）量化选股基金——长期业绩良好无奈曲高和寡•截止至2016年5月31日，市场上共有35只量化选股基金，3季度总规模391.65亿元，占全部股混基金规模的1.56%。其中规模最大的是2015年6月发行的嘉实量化驱动，为99.14亿元。从2012年开始至2016年5月底，量化选股基金的平均累计收益率为106.38%，同期Wind股票型基金总指数的收益率为73.91%，中证500指数的收益率为82.05%0100200300400500600051015202530352011/12/312012/9/302013/3/312013/9/302014/3/312014/9/302015/3/312015/9/302016/3/31量化选股基金个数量化选股基金规模（亿元）0.511.522.533.5500100015002000250030003500Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16中证500股票型基金总指数量化选股基金平均累计净值传统指数基金——地位日渐式微标的白热竞争■影响力指数较少导致了标的的白热化竞争。除了沪深300和中证500作为大热门宽基指数受到追捧外，今年以来大量行业指数基金的扎堆发行也瞄准了少数几个容量大、热点高的行业，指数标的基本是个完全竞争市场。■传统指数型基金由于在流动性和杠杆上相比ETF和分级基金处于劣势，因此发展较为缓慢，在所有被动型产品中的占比约为18%。■完全复制型指数基金追求完全复制，没有超额收益，费率高导致机构客户没有粘性0100020003000400050002011/12/312012/9/302013/3/312013/9/302014/3/312014/9/302015/3/312015/9/302016/3/31ETF传统指数基金分级基金39191199554051015202530354045沪深300中证500中证100上证50深证100深证300创业板指中小板指ETF基金——先发优势明显流动日益枯竭■我们以同类产品最多的沪深300ETF和中证500ETF来看，越早成立的基金在规模上的优势越大，说明ETF的先发优势较为明显。■ETF流动性逐步丧失。由于市场下跌已经套利手段的限制，ETF的日均成交量大幅萎缩。■ETF产品先天机制的不同，海外申赎依赖AP，申赎效率为T+1，衍生工具少，缺少能与ETF构建丰富衍生策略的期权、期货基金简称成立日期基金管理人2016Q1规模（亿元）华泰柏瑞沪深300ETF2012/5/4华泰柏瑞238.81嘉实沪深300ETF2012/5/7嘉实184.99华夏沪深300ETF2012/12/25华夏156.99易方达沪深300ETF2013/3/6易方达47.05南方开元沪深300ETF2013/2/18南方10.74鹏华沪深300ETF2013/7/19鹏华0.26基金简称成立日期基金管理人2016Q1规模（亿元）南方中证500ETF2013/2/6南方180.05广发中证500ETF2013/4/11广发14.29华夏中证500ETF2015/5/5华夏9.52嘉实中证500ETF2013/2/6嘉实8.01国寿安保中证500ETF2015/5/29国寿安保4.11华泰柏瑞中证500ETF2015/5/13华泰柏瑞3.87诺安中证500ETF2014/2/7诺安1.72景顺长城中证500ETF2013/12/26景顺长城0.9502468101214161820Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16ETF月度日均换手率（%）分级基金——暂停新发审批规模大开大合■指数基金工具化属性不鲜明，分级基金随意的仓位变动；■条款细节千差万别，投资者较难熟知当前挑战■暂停新发审批■50/5方案的探讨（即50万准入，5万最低参与额度）0200400600800100012001400160018002000Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16A份额场内规模（亿元）B份额场内规模（亿元）商品ETF——标的同质严重发展空间束缚•牵涉到不同交易所，以及投资者对于商品类产品的熟悉度较低，导致目前商品ETF标的较为扎堆，基本集中于黄金ETF上，标的同质化限制产品进一步扩张。名称成立日期2016Q1规模（亿）今年以来收益率(截止2016.5.31)[%]最近半年收益率[%]最近一年收益率[%]最近两年收益率[%]博时黄金ETFD201412180.0415.7218.348.87--博时黄金ETF201408135.3415.4118.018.39--博时黄金ETFI2014121816.8215.3417.948.30--国泰黄金ETF201307182.1815.2317.787.932.31易方达黄金ETF201311292.4715.1017.667.861.73华安黄金ETF2013071834.5115.0217.717.741.52华安易富黄金ETF联接C201308222.0114.6617.198.182.17华安易富黄金ETF联接A201308220.8114.5517.077.972.11国泰黄金ETF联接20160413----------QDII——额度弹尽粮绝研究支持匮乏•监管层对于公募基金的QDII额度有严格的限制。根据国家外汇总局公布的数据显示，截止2016年5月31日，QDII累计获批机构为132家，累计获批额度为899.93亿美元，其中32家基金公司获批金额约为250亿美元。•外汇管理局2015年开始对QDII额度收紧，其中最近一次的公募基金QII额度获批时间为2015年3月，后续再无新增QDII额度的审批。目前各家基金公司的QDII额度均很紧张，不少基金公司的QDII额度已经用完，多只QDII产品限购甚至关闭申购。概要2.站在十字路口——当前公募的机遇国内公募产品当前面临的机遇•机遇一：养老金入市带动行业高速发展•在美国引入401K计划的前十年，美国公募基金规模的年化增长率为10.96%，引入401K计划后，美国后续十年公募基金规模年化增长率达到了22.97%，可以说401K计划极大的推动了美国整个基金行业的发展。国内养老金入市与美国401K计划比较相似，将会带动整个国内基金行业发展。02004006008001000120019701972197419761978198019821984198619881990401K国内公募产品当前面临的机遇•机遇二：大力发展第三支柱居民可支配收入增加，政策引导可支配收入成为市场参与资金，激发市场活力，发挥专业机构的投资能力。由企业和职工自愿建立的职业养老金制度，仅有部分有实力的企业能够运作政府主导的基本养老金制度，保障社会成员退休后基本生活基本养老年金等职业养老个人养老账户0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,00020002002200420062008201020122014国民可支配总收入（亿元）国内公募产品当前机遇机遇三：FOF细则箭在弦上2014年8月起实施的《公开募集证券投资基金运作管理办法》松绑了公募基金FOF产品，推动发展FOF的基础市场环境包括相关法律和法规主体已经基本形成，FOF的实施细则一旦出台，万事俱备的FOF产品有望掀起新一轮基金规模排位战.机遇四：资本市场开放加速沪港通实施顺利，深港通、沪伦通的商洽也正在路上。.2015年7月1日，中港基金互认机制正式实施。基金互认无疑将加速内地市场和香港市场资本的双向流动，并使之进一步国际化2016年6月15日，A股或将纳入MSCI。国内公募产品当前面临的机遇■机遇五：投资者日趋成熟，创新产品接受度高■以海富通上证可质押城投债ETF和南方大数据100为例，作
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