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1 公司研究/新股研究2010年05月13日请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所 农林牧渔荃银高科（300087）颇具自主创新能力的水稻种子新星二级市场合理价格区间：40.65-45.73元投资要点：迅速崛起的水稻种子龙头。公司是从事超级杂交水稻种子研发、繁育和销售的民营股份制企业，是我国籼型两系超级稻种子的主要供应商之一。公司在全国杂交水稻行业的市场份额由06年的0.85%上升至08年的2.21%，排名从第23位升至第6位。我国种子市场大有可为。我国种子在粮食增产中的贡献率在40%左右，相对于发达国家60%的贡献率仍有提升较大空间。在行业集中度提升和政策扶持力度加大的趋势下，综合实力较强的龙头企业将迎来良好的发展和整合机遇。自产杂交水稻种子是利润来源。公司营业收入的95%以上来自杂交水稻种子，而自产杂交水稻种子占全部杂交水稻收入在70%以上。自产水稻种子销量持续快速增长驱动收入利润稳步增长，毛利率处于行业较高水平。竞争优势是自主创新和育繁推一体化服务模式。公司现有19个国家级和省级审定品种（杂交水稻品种16个），主导品种“新两优6号”是农业部06年认定的第一批超级稻推广品种，该产品具有创新性的褐色稻种防伪标识，利于推广。公司还创新性地建立了以“公司+经销商+农技推广部门”三方参与的良种推广及售后服务新模式，实现了“繁育推”一体化。盈利预测与评级预计公司2010-2012年摊薄后的EPS分别为0.80元、1.02元和1.23元。给予公司2011年40-45倍PE，二级市场合理价格区间为40.65-45.73元，不排除上市首日被炒作的可能。2009A2010E2011E2012E营业收入（百万元）163.62204.53252.90307.20同比（%）33.83%25.00%23.65%21.47%净利润（百万元）33.8342.3953.6564.86同比（%）38.04%25.30%26.56%20.88%毛利率（%）42.87%43.28%43.59%43.98%每股收益（元）0.640.801.021.23姜飞执业证书号：S06002100101320512-62938661TTsjiangfei@gsjq.com.cn 发行基本数据发行总前股本（万股）3960发行量（万股）1320发行后总股本（万股）5280发行价格（元）35.6每股净资产（元）2.21净资产收益率（%）48.32资产负债率（%）54.57 2 荃银高科（300087）新股研究请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所 目录 1. 公司简介............................................................3 2. 种子行业发展趋势..............................................4 2.1. 良种市场潜力广阔.....................................................................4 2.2. 行业集中度将逐步提升.............................................................5 2.3. 政策扶持力度持续加大.............................................................5 3. 主营业务分析.....................................................5 3.1. 自产杂交水稻种子是主要利润来源........................................5 3.2. 梯队产品结构有利于成长持续性............................................6 3.3. 竞争优势来自于自主创新和育繁推一体化服务模式...........7 4. 募投项目分析.....................................................8 5. 盈利预测和估值..................................................8 6. 风险因素............................................................8 3 荃银高科（300087）新股研究请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所 1.公司简介安徽荃银高科种业股份有限公司是安徽省农业产业化龙头企业，主要从事高产、优质杂交水稻种子研发、繁育、推广及服务，是我国籼型两系超级稻种子的主要供应商之一。公司前身是成立于2002年7月的安徽荃银禾丰种业有限公司，并于2008年2月28日整体变更设立。公司股权结构相对分散。公司本次发行前总股本3,960万股，本次拟发行A股1,320万股，占发行后总股本（5,280万股）的25%。公司的股东为39个自然人，各股东的持股比例为0.13%-11.70%不等，任意单个股东都不能控制本公司。公司持股5%以上的股东共5人，分别为张琴、贾桂兰、陈金节、高健和张筠，持股比例分别为11.70%、8.54%、7.93%、6.43%和5.14%。图1荃银高科发行前股权结构资料来源：招股说明书，东吴证券研究所 4 荃银高科（300087）新股研究请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所 2.种子行业发展趋势2.1.良种市场潜力广阔种子居于农业生产链条的昀上端，是农业生产中昀基本、昀重要的生产资料，良种对农作物增产和改善品质起着至关重要的作用。种子在国内仍然属于新兴产业。在农业发达的欧美国家，种子在粮食增产中的贡献率是60%，而我国只有40%左右，我国种子对农业发展的贡献率仍有很大的提升空间。从中长期发展趋势上看，受消费需求刚性增长、耕地数量逐年减少以及全球粮食供应偏紧等诸多因素的影响，我国粮食安全将面临严峻挑战。我国种子行业具有巨大、稳定的市场需求。我国是仅次于美国的第二大种业市场。种业产值由2000年的250亿元增加到08年的550亿元，随着种业市场化、产业化进程的推进，未来市场容量有望达到900亿元。在杂交水稻种子供需方面，两系杂交稻种供需平衡中趋紧。根据全国农技中心关于2009～2010年度全国杂交水稻种子生产供需形势分析结果，预计2010年全国杂交稻可供种量2.84亿公斤，2010年种植面积2.5亿亩、需种量为2.5亿公斤，全国杂交稻种供需平衡有余。由于近年来两系杂交稻种植面积上升较快，两系杂交稻种的市场供需平衡中有趋紧之势。同时，随着东南亚传统水稻种植国家的市场逐渐打开，也将促使杂交水稻种子的需求在相当长的时期内保持持续增长。图22003-2009年杂交水稻种子产种量情况资料来源：招股说明书，东吴证券研究所 5 荃银高科（300087）新股研究请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所 2.2.行业集中度将逐步提升2002年12月《种子法》实施以来，我国种子行业由计划性生产和区域性垄断逐步向市场化的方向发展，种业呈多小散以及外资种业进入加快的局面。当前国内种子企业约8000余家，持证种子企业中注册资本在3000万元以上的只有100多家，多数在500万元左右。而全球昀大种子市场的美国约有1100多家种子公司，前20家种子公司几乎垄断了全美70%的市场，而我国种业前10强2006年销售额仅48亿元，仅占当年全国种业销售额的12.6%，相当于世界种业第一强美国孟山都公司当年销售额的22%。随着市场化进程的深入，我国种子产业的竞争将更加激烈，产业的聚集度将不断提高，而具有持续创新能力和综合实力较强的龙头企业将迎来巨大的发展和整合机遇。2.3.政策扶持力度持续加大由于种子在农业生产中有着不可替代的重要作用，是农业增产增收的根源。当前种子安全提升到粮食安全的层次，种子安全实际上就是粮食安全。近年来，国家出台一系列促进农业发展的政策，同时也加大了对农业的投入，2008年全年中央财政用于“三农”的投入5,955亿元，比2007年增加1,673亿元，增长37.9%，其中粮食直补、农资综合补贴、良种补贴、农机具购置补贴资金达1,030亿元，比2007年增长一倍。2009年，中央财政将进一步加大农作物良种补贴力度，实行水稻、小麦、玉米、棉花良种补贴全覆盖。2010年一号文件提高对种子行业的重视程度，强调将加大良种补贴，支持龙头企业做大做强，推动种子行业整合。此外，2010年被确定为种子执法年，保护具有合法品种经营权企业的知识产权，整治以前种子经营比较乱的市场秩序，推动种子行业健康发展。3.主营业务分析3.1.自产杂交水稻种子是主要利润来源公司主要从事杂交水稻种子选育、繁殖和推广、销售业务。公司营业收入的95%以上来自杂交水稻种子。2007-2009年公司杂交水稻种子销售额分别为0.85亿元、1.14亿元和1.57亿元，复合增长率达35.60%。 6 荃银高科（300087）新股研究请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所 图3自产杂交水稻种子是主要收入来源数据来源：招股说明书，东吴证券研究所此外，公司自产的杂交水稻种子不断为农户认知、认同，荃银品牌知名度持续提高，公司自产杂交稻种销售规模快速增长。自产杂交水稻种子近年来占全部杂交水稻收入持续在70%以上。同时销售快速增长，2008年度和2009年度自产杂交稻种收入分别较上年增长30.63%和67.40%。公司自产水稻种子销售收入的持续快速增长，使公司盈利能力突出，驱动收入利润稳步增长，公司毛利率处于行业较高水平。图4荃银高科毛利率处于行业高水平数据来源：公司公告，东吴证券研究所3.2.梯队产品结构有利于成长持续性核心品种“新两优6号”仍将受益推广面积扩大。公司主导产品“新两优6号”具有高产、稳产、米质优、抗逆性强等特点，以及浅褐色稻种防伪标记，自推广以来占公司种子销量50%以上。该产品2008年全 7 荃银高科（300087）新股研究请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所 国推广面积356万亩，市场排名第9，目前市场占有率仅为1.49%。随着推广区域逐步从安徽省扩展至湖北、江西、广西、江苏等水稻主产区，预计未来“新两优6号”的推广面积将扩大到500万亩以上，市场份额仍有较大提升空间。2007年至2009年公司“新两优6号”推广面积的年平均复合增长率为37.98%，市场占有率逐年提高。后续产品快速跟进。公司后续品种“新两优香4”、“丰优293”等已通过部分省级审定，“新两优106”、“新优188”品种已通过国审并在逐步推广种植之中，市场销售增长初现端倪，有利于保障公司后续增长。图5新两优6号仍占销量五成以上数据来源：招股说明书，东吴证券研究所3.3.竞争优势来自于自主创新和育繁推一体化服务模式科研自主创新能力突出。公司坚持走“以科研为源头、以市场为导向、产学研相结合、育繁推一体化”的现代种业技术创新之路。技术研发人才占到公司总人数的40%以上，公司每年投入总收入3%左右的研发费用进行科研创新。公司现已取得1项国家发明专利，有9个植物新品种权申请通过农业部植物新品种保护办公室审查、16个自主育成并经审定的杂交水稻新品种，其中4个通过国审。目前主要产品包括“新两优6号”、“新两优香4”等籼型两系杂交水稻种子以及“农丰优909”、“新优188”等籼型三系杂交水稻种子，其中“新两优6号”于2006年被列为农业部第一批超级稻示范推广品种。2006-2008年，本公司共有11个新品种参加国家长江中下游杂交水稻联合区域试验，占安徽省参试品种总数的27%，占全国参试品种总数的1.7%。同期，本公司共有4个杂交水稻品种通过国审，占安徽省国审品种总数的44.4%，占全国总 8 荃银高科（300087）新股研究请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所 数的2.3%。育繁推一体化服务模式构建渠
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