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请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧公司研究Page1动态报告纺织服装服装七匹狼(002029)谨慎推荐2008年报点评（维持评级）财报点评滞胀预期压缩零售终端利润空间z2008年摊薄EPS0.54元，拟每股派现0.1元2008年公司实现收入16.5亿元，同比增长88.6%,实现净利润1.53亿，同比大幅增长72.5%。实现摊薄EPS0.54元，高于先前披露的业绩快报0.50元（差异主要来自所得税费用确认的变动）。第4季度实现收入和税前利润同比分别增长31%和13%。公司分配预案为每股派现0.1元。z网络渠道迈入稳健扩张，产品系列更趋成熟2008年底公司终端零售网点达到2769家，全年店铺数量同比增长40%，全年公司及经销商共开设生活馆22家，大店快速扩张和产品价格上升双向加强公司业绩增长，全年单店年收入70万元，同比增长36.5%。公司不断加大新产品的培育和市场推广力度，全年广告宣传投入1.2亿元，同比增长70%，占营业收入达到7.3%，继红狼绿狼成功推出，公司继续深化产品链和细分领域，蓝狼、女装、童装和圣沃斯相继面世。z风险提示：滞胀和居民真实财富下滑双重冲击零售终端利润恶性通货膨胀预期下的商业地产止跌和服饰消费信心回落压缩零售终端利润空间，对品牌服饰公司扩张信心滞后性打击将逐步显现。强力货币扩张形成了恐慌性恶性通胀预期延长了商业地产的理性回归周期，赤字投资拉动对实际财富增长的负作用的逐步显现将进一步降低居民真实的品牌服饰消费信心z合理价值15元~18元，维持“谨慎推荐”评级公司利用资本市场迅速树立起的规模、品牌和团队优势将为公司在整体零售环境偏空的2009年赢得市场份额提高和品牌地位巩固的机会。我们预计公司2009年公司门店数将新增300家，考虑到终端折扣销售比例的上升对公司订货的滞后性影响，我们预计公司2009-2010年EPS为0.58元和0.66元，公司合理价值为15元-18元，维持“谨慎推荐”评级一年该股与上证综指走势比较0481317212508/0408/0608/0808/1008/1209/02七匹狼上证综指股票数据昨收盘（元）12.08总股本/流通A股(百万股)283/283流通B股/H股(百万股)0/0总市值/流通市值(百万元)3,417/3,417上证综指/深圳成指2,419.78/9,244.6612个月最高/最低（元）30.10/8.72财务数据净资产值(百万元)48每股净资产(元)0.17市净率71.68资产负债率29.54%息率0.83%相关研究报告：分析师：方军平电话:021-68866202E-mail:fangjp@guosen.com.cn独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。盈利预测和财务指标200720082009E2010E2011E营业收入(百万元)876.481,652.691,8302,1192,543(+/-%)79.52%88.56%10.7%15.8%20.0%净利润(百万元)88.70153.00164187223(+/-%)77.22%72.50%7.3%13.6%19.4%每股收益（元）0.470.540.580.660.79EBITMargin14.41%12.6%13.0%12.8%净资产收益率（ROE）256.36%320.89%12.3%12.5%13.2%市盈率（PE）25.6922.3420.818.315.3EV/EBITDA18.0416.414.012.0市净率（PB）65.8571.682.562.292.032009年4月7日请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2表：国际主要服饰零售公司估值名称总市值：亿RMB2007PE2008PE2009PEPBH&M2,35318.517.515.66.74ZARA1,80815.716.115.24.18GAP68810.713.712.12.29UNIQLO79926.022.621.84.32思捷环球4728.99.99.43.99班尼路515.96.56.21.46佐丹奴218.39.48.21.25真维斯183.87.16.91.05数据来源：bloombeg，国信证券经济研究所，数据截止2009-04-6图1：2005—2010年七匹狼店面数及增速0500100015002000250030003500400020052006200720082009E2010E0%10%20%30%40%50%60%店铺数店铺gr数据来源：公司资料，国信证券经济研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3附表1：财务预测与估值资产负债表（百万元）20082009E2010E2011E利润表（百万元）20082009E2010E2011E现金及现金等价物598636694762营业收入1653183021192543应收款项165182211253营业成本1092120413871668存货净额404461530636营业税金及附加9101214其他流动资产788699119销售费用242269311374流动资产合计1248136915381774管理费用104116134161固定资产122211299399财务费用(15)(7)(8)(9)无形资产及其他19191817投资收益0000投资性房地产374374374374资产减值及公允价值变动(15)(15)(15)(15)长期股权投资2233其他收入0000资产总计1766197522312567营业利润206224268320短期借款及交易性金融负债0000营业外净收支(3)(3)(3)(3)应付款项282315362434利润总额202221265316其他流动负债240268308370所得税费用38446476流动负债合计522583670804少数股东损益11121518长期借款及应付债券0000归属于母公司净利润153164187223其他长期负债0000长期负债合计0000现金流量表（百万元）20082009E2010E2011E负债合计522583670804净利润153164187223少数股东权益48566779资产减值准备12(15)00股东权益1197133614951684折旧摊销26121826负债和股东权益总计1766197522312567公允价值变动损失15151515财务费用(15)(7)(8)(9)关键财务与估值指标20082009E2010E2011E营运资本变动(281)(37)(24)(34)每股收益0.540.580.660.79其它(1)231012每股红利0.000.090.100.12经营活动现金流(77)163206242每股净资产4.234.725.285.95资本开支(1)(100)(120)(140)ROIC14%14%15%16%其它投资现金流(2)000ROE13%12%12%13%投资活动现金流(4)(100)(120)(140)毛利率34%34%35%34%权益性融资2000EBITMargin12%13%13%13%负债净变化0000EBITDAMargin14%13%14%14%支付股利、利息0(25)(28)(33)收入增长89%11%16%20%其它融资现金流(32)000净利润增长率72%7%14%19%融资活动现金流(30)(25)(28)(33)资产负债率32%32%33%34%现金净变动(111)385868息率0.0%0.7%0.8%1.0%货币资金的期初余额709598636694P/E22.320.818.315.3货币资金的期末余额598636694762P/B2.92.62.32.0企业自由现金流(90)608399EV/EBITDA17.116.414.012.0权益自由现金流(123)6689106资料来源：国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4国信证券投资评级类别级别定义推荐预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上谨慎推荐预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间股票投资评级回避预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上推荐预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上谨慎推荐预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10％之间中性预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间行业投资评级回避预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上免责条款本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。请务必参阅正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧国信证券经济研究所研究团队宏观杨建龙林松立010-82254212任泽平010-82254206周炳林0755-82133339策略汤小生021-68864595黄海培021-68864598崔嵘021-68866202廖喆021-68866236交通运输唐建华0755-82130468孙菲菲0755-82133400高健0755-82130678黄金香010-82252922银行邱志承021-68864597黄飙0755-82133476谈煊010-82254212戴志锋0755-82133343房地产方焱0755-82130648陈林0755-82133343区瑞明0755-82130678信息技术肖利娟010-82252322王俊峰010-82254205凌晨021-68866233有色金属彭波0755-82133909李洪冀010-82252922汽车及零配件李君021-68866235左涛021-68866253钢铁郑东010-82254160秦波010-82252922商业贸易胡鸿轲021-68866206吴美玉010-82252911基础化工邱伟0755-82133263陆震0755-82130532非银行金融武建刚010-82250828王一峰010-82250828石油与石化李晨021-68866252严蓓娜021-68866253电力设备彭继忠021-68866203皮家银021-68866205传媒陈财茂021-68866236廖绪发021-68866237机械余爱斌0755-82133400李筱筠010-82254205电力与公用事业徐颖真021-68864007谢达成021-68866236医药贺平鸽0755-82133396丁丹0755-82130678通信严平021-68865025造纸李世新0755-82130565家电王念春0755-82130407纺织服装方军平021-68866202建材杨昕021-68864596旅游陈财茂021-68866236廖绪发021-68866237中小股票高芳敏021-68864586陈爱华滕云食品饮料黄茂0755-82133476谢鸿鹤0755-82130646农业张如021-68866233煤炭李然建筑邱波0755-82133390固定收益与基金皮敏021-68864011张旭010-82254210杨涛0755-82133339金融工程葛新元0755-82133332董艺婷021-68866946戴军021-68864585金融工程王军清0755-82133297黄志文0755-82130532林晓明国信证券经济研究所机构销售部华南区华东区华北区万成水0755-82133147139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