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金融分析师维哲资本研究院中国华尔街网联合出版CWSInstituteofCapitalCnWallStreet.comNo.320051117总©CWSI版权所有2005年《金融分析师》电子杂志是CWSI维哲资本研究院、中国华尔街网共同编辑发布的系列电子杂志之一。它立足于当今活跃在资本市场前沿的金融分析师及其观点，及时和深入探究纷繁复杂的资本市场的热点和焦点问题，以期伴随中国本土的金融分析师在不断完善的资本市场中茁壮成长。本期封面故事行业风险评级的开拓与实践者：新中经通访新中经通投资咨询有限公司董事长贾兰庆——风险评级的切入点仅在宏观和微观方面是不全面的，缺少中观。其次，所缺少的中观恰恰是最重要的部分，在中国的经济结构中尤其重要，我们讲行业是经济的“脉络”。第三，行业风险评级可以向上影响国家风险评级；横向可以影响到地区和产业域的评级（产业域的概念可专题阐述），更重要的是它可以向下影响到微观的三个方面的评级，包括债项、企业和个人。——我们的核心思想大概有这样三个层面。第一个层面，我们特别强调总量控制。第二个层面，在结构上，我们要做到跨行业、跨地区、跨时间。第三个层面，就是我们行业风险评级的“四因子模型”，包括行业定位、需求空间、供给约束以及运营表现。四因子是一级指标，整个模型共六级指标，六级指标共包括定量指标和定性指标700余个，通过层次分级法进行风险评级。——四个因子模型中第一个因子行业定位，衡量行业在国民经济中的重要性，它相当于首先确定圆心的位置；第二个因子是需求空间，是行业需求最大的外围空间；第三个因子就是评估行业的现实供给约束，考虑到一定时间内行业能实现的现实需求；第四个因子通过行业财务数据来进行矫正。©CWSI版权所有页金融分析师-目录-封面故事中国华尔街专访：行业风险评级的开拓与实践者：新中经通----------------------------------------------3信贷政策与产业政策挂钩把经济增长点变成银行利润点------------------------------------------------14开发性金融中高风险行业认识误区及其危害---------17广义行业相关性分析及其意义---------------------20每月荐书《国家能源安全报告》-----------------------------25研究报告航运业：BDI触底反弹HRCI见顶回落----------------37论坛集粹对冲基金经理分析全球投资前景-悲观主义者眼中的全球经济与金融市场----------------------------------38世界金融体系崩溃的历史进程----------------------42全球经济及商品市场趋势分析----------------------47刊首语风险评级对于我们的资本市场来说应该并不是一个陌生的字眼了，尤其是在信贷和债务性金融产品投资领域，风险评级是决定投资决策、资金成本以及控制风险等的重要工具。而传统上来讲，风险评级主要侧重于宏观和微观领域，宏观部分即常见的国家主权风险评级。而微观则主要是三部分内容：企业机构、债券等金融产品以及个人信用评级。而本期《金融分析师》的封面文章，我们将要为大家带来的是一种新的风险评级体系，即行业风险评级。作为一个中观层面的风险评级体系，行业风险评级是对传统宏观和微观评级的一个重要补充，主要是针对行业、地区和产业域三个部分的评级。这个体系是北京新中经通投资咨询公司董事长贾兰庆博士开创的经济理论体系的重要组成部分之一，它已经在我国的开发性金融领域得到了很好的应用。正所谓“产业兴，经济兴；经济兴，国家兴”。我们希望通过介绍这一具有原创性的风险评级体系和其思想，能够对当前我们的资本市场参与者们多一些可以参考借鉴，多一些启发。本期的书评栏目我们为大家推荐了一本最新出版的重要报告《国家能源安全报告》，相信读过第二期《金融分析师》杂志的读者们一定会对从国家安全视角分析能源问题以及相关的金融产品有了新的认识，那么这份报告也可以说是更进一步了解能源问题未来发展趋势的重要读物。在“论坛集粹”栏目中，我们选择了最近在中国华尔街网社区中比较受到欢迎的几篇关于世界金融市场的历史和前景的讨论帖子，希望能够对关注国际金融市场未来的朋友们有所启发。魏德俊2005年11月17日CWSI维哲资本研究院中国华尔街网《金融分析师》编委：魏德俊关歆本期责任编辑：关韶峰投稿信箱：emag@cwsi.org.cn©CWSI版权所有页金融分析师-封面故事-贾兰庆，北京新中经通投资咨询有限公司董事长，新中经通集团总裁。1968年出生，毕业于清华大学、美国麻省理工学院（MIT）等国内外著名学府，先后就职于华能国际电力开发公司质检中心、福特汽车公司（美国总部）、ABB以及世界银行（美国总部）。2001年回国创业。2005年6月担任新中经通投资咨询公司董事长，新中经通集团目前正在筹备中。新中经通投资咨询有限责任公司成立于2005年6月，由国家发改委直属机构中国经济导报社控股的中经通投资咨询公司（成立于2000年）改制而成。新中经通公司在产业投资、区域发展等领域的研究取得了国内领先的地位。凭借其独特的“中国中观经济学理论”的指导，新中经通公司先后为数百家国内外金融机构、国内外大型企业集团、国家宏观调控部门、地方政府、国家级经济技术开发区和高新技术开发区等著名客户提供了权威资讯、战略咨询和投融资服务。新中经通公司与国家发改委工业司、能源局、国民经济综合司、发展规划司、高技术产业司、社会发展司、财政金融司、经济运行局等部门以及国内大多数省（市）发改委有密切的业务合作关系；与数十家国内著名的产业协会、政府主要职能部门有定期的信息交流；公司管理团队、研发核心均由国内外权威机构从业多年的专业人士组成。凭借强大的政府背景资源、畅通的信息采集渠道、丰富的专家资源和精益求精的专业精神，新中经通公司的服务在业内一直享有很高的称誉。新中经通集团将按“5+1”方案组建，“5”是指：新中经通投资咨询公司（制定游戏规则）、新中经通媒体公司（掌握话语权）、新中经通资金公司（抓钱袋子）、新中经通金融风险管理系统公司（掌握先进IT技术）、战略性产业（信息、生物和文化）的实体公司（珠宝产业发展公司正在筹备当中），“1”是指新中经通投资公司（一个平台），“1”处于“5”之上。贾兰庆曾经任职全球最顶尖机构，却毅然回国，他埋首四年钻研中国经济，最终集历史文化、政治时局、经济理论之大成而完成了13卷340余册的中国经济理论框架，对中国产业战略、区域布局、利率体系、金融生态、投融资体制等都提出了独到而透彻入理的见解，对引导未来20-50年中国经济改革与进步有着重大的指导意义。行业风险评级理论，正是贾兰庆开创的经济理论体系的重要组成部分之一。他提出“行业是经济体系的脉络，行业风险是银行信贷的最大风险”，提出中国行业“多样性、连续性、规模性”的特征，运用“经济学三角形（政府＋投资者＋企业）”解释行业经济构架，并运用张量分析、坐标变换等理论和方法建立行业风险评级的开拓与实践者：新中经通访新中经通投资咨询有限公司董事长贾兰庆来源：中国华尔网专访©CWSI版权所有页金融分析师-封面故事-中国华尔街：今天我们非常荣幸地请到了新中经通投资咨询有限公司的董事长贾兰庆先生与我们一起探讨有关行业风险评级的相关问题。我们都知道，新中经通是国内首家采用行业风险评级理论来进行资本运营和投资决策相关分析的一家公司，并且通过多年的摸索与实践，形成了自己非常独特的一套理论体系；并在该理论体系的指导下，持续进行近百个行业的月度评级，为国内多家银行进行个性化的行业信贷风险评级和授信。在行业风险评级方面，贾总所领导的新中经通可以说是开拓者和实践者。我们想首先请贾总给我们介绍一下，到底什么是行业风险评级？它与大家常见的宏观层面的国家主权风险评级以及微观层面的公司股票和债券的风险评级有什么异同？贾兰庆：这个有很本质的区别。一般来说，传统意义上的风险评级分为两部分，一部分是宏观，一部分是微观。宏观这部分基本上就变成了国家评级了，也就是我们常见的国家主权风险评级。而微观则主要是三部分内容，一部分是企业机构，一部分是债券等金融产品，第三部分是个人信用评级。新中经通的行业风险评级补充了一个中观的层面，这个中观层面有三部分组成，即行业、地区和产业域。那么行业风险评级在整个中观、微观、宏观体系中又是一个什么概念呢？只有把这个位置弄清楚才能真正明白新中经通的行业风险评级是怎么回事。我们一直认为，无论一个国家，一个地区还是一个投资信贷决策，都存在着对风险的控制与把握。但是我们以什么作为切入点，这是大家比较关心的问题。过去我们的做法就是头疼医头，脚疼医脚，一般来说就是首先判断一下这个国家怎么样，进行国家主权评级，然后再看微观层面产品、企业、个人如何，很少从中观方面切入。我认为，首先风险评级的切入点仅在宏观和微观方面是不全面的，缺少中观。其次，所缺少的中观恰恰是最重要的部分，在中国的经济结构中尤其重要，我们讲行业是经济的“脉络”。第三，行业风险评级可以向上影响国家风险评级；横向可以影响到地区和产业域的评级（产业域的概念可专题阐述），更重要的是它可以向下影响到微观的三个方面的评级，包括债项、企业和个人。举几个例子，可以帮助大家理解行业因素对整个经济的影响。前几年证券行业一片红火，所有的人炒股都赚钱，包括不识字的农村老太太；现在虽然证券业还是聚集着中国受过高等教育的大批优秀人才，但现实摆在面前。再比如煤炭行业，过去全行业亏损，现在发财的就是一些煤矿主，而他们很多人可能只有小学文化水平。再有，同样一个人，比如我，如果在北京做房地产，银行可能给我授信1千万，同样是我，如果到甘肃种地，干农业，可能银行一分钱都不会给我——这就是行业和地区的中观评级对个人的影响。从这个角度来讲，我们的行业风险评级是这里面非常重要不可分割的部分，正所谓“产业兴，经济兴；经济兴，国家兴”。我们只有通过对行业风险的把握才能对一个国家、企业、产品和个人的评级有一个很好的把握。特别是在中国这样一个由计划经济向市场经济，从落后的农业经济向工业经济，从实物经济向货币经济和虚拟经济的过程中，行业风险的把握显得尤其重要。中国华尔街：我们大家也都知道，新中经通是国内首家采用行业风险评级的方法来进行决策分析和研究的一家公司，那么新中经通当初为什么会决定致力于行业风险评级的研究和实践呢？到底是什么因素使您成为第一了行业风险评级的“四因子”模型，利用此模型作为指导，在2003年和2004年分别完成了国家开发银行33个行业、99个行业的风险评级工作，授信额达4000亿元人民币，目前公司正在各商业银行中推广行业风险评级合作。©CWSI版权所有页金融分析师-封面故事-个敢于吃螃蟹的人？贾兰庆：这里面既有必然性，也有偶然性。从我自己的经历来讲，我在清华大学读书的时候头两年也是只学习一个行业，当时大家觉得有一个专业的毕业文凭就已经足够了。但是我们那一届学生恰恰开始倡导读双学位，而且要求双学位所跨行业的幅度还很大，所以我选择了两个学位——热能和环境。正是因为跨行业的这样一个选择，使得我的思维方式有了一个很大的拓展。我举一个简单的例子，做机械制图，机械制图画实线的地方，给排水画的就是虚线。所以在这种情况下，一下子就明白了同样的一个图形在不同专业有着不同的含义，这样思维就打开了。再就是本科毕业后在华能质检中心的工作，当时正处在国家大量引进国外大型火电机组的过程中，所以在很短的时间之内我见到了很多国家的火电机组，了解了多种情况。后来发现对同样一个水冷壁结焦的问题，
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