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第三届“中金所杯”高校大学生金融及衍生品知识竞赛——串讲（第二场）大连财经大学20150617国债期货第3页国债期货风控制度3利率与债券重点知识简介1国债期货上市合约2利率与债券重点知识简介国债期货交割制度4国债期货交易简介5第4页利率与债券价格的关系一般而言，债券价格与利率呈反方向变动关系，即利率上升，债券价格下跌；反之则债券价格会上升。这种反方向变动的关系使得债券价格能够很明显的反应市场利率的变动状况，债券价格作为市场利率的载体，能及时有效地反应市场利率的变化。第5页债券定价原理定理一：债券的市场价格与到期收益率呈反比关系。即到期收益率上升时，债券价格会下降；反之，到期收益率下降时，债券价格会上升。定理二：当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。即到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。定理四：对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。定理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反比关系。即息票率越高，债券价格的波动幅度越小。第6页久期久期概念的引进当投资者买进债券后利率就发生变化，那么需要持有多长时间才能使到期价值不低于现在的价值?久期是债券在未来时期产生现金流的时间加权平均，其权重是各期现金流现值占现值总值的比重。公式：第7页久期的计算第8页久期与剩余年限、息票率和到期收益率关系一般来说，久期和债券的到期收益率成反比，和债券的剩余年限成正比,和票面利率成反比。一个特殊的情况是，当一个债券是贴现发行的无票面利率债券，那么该债券的剩余年限就是其久期。剩余年限息票率到期收益率久期正比反比反比第9页修正久期Dm修正久期是指当市场利率变化100个基点时债券价格变动的百分比。用于表示市场利率或收益率的变化引起的债券价格变动的幅度。衡量债券价格对市场利率的敏感程度。修正久期Dm=D/(1+r)例如：债券的久期为7，若市场利率为3.65%，则修正久期Dm=7/(1+3.65%)=6.75意思是：利率上升1%，债券价格将下降6.75%第10页凸性利率和债券价格可以通过久期以一种线性关系联系起来。特别是在利率变化很小的情况下，这种关系给出了一个债券价格变化较为精确的近似值。然而，当利率变化较大时，这种关系将失去精确性，因为此时两者的关系实际是一种曲线关系。由债券定理四可知，债券价格随利率下降而上升的数额要大于债券价格随利率上升同样幅度而下降的数额。由此可以说明这种关系的曲线性。这种价格反应的不对称性就是凸性理论。凸性是指债券到期收益率发生变动而引起的债券价格变动幅度的变动程度。第11页凸性凸性特征：期限越长，凸性越大。票息率越小，凸性越大。到期收益率越小，凸性越大。低利率部位，凸性更大。第12页基点价值衡量利率风险除了可以用久期和凸性意外还可以用基点价值来衡量。基点价值是指到期收益率每变化一个基点（0.01%）时引起的债券价格的绝对变动额，也就是0.01个百分点时，债券价格的变动值。这种债券敏感性指标衡量的是以货币表示的价格波动性，而不是价格变动的百分比。基点价值是价格变化的绝对值。示例：债券A在到期收益率为9%时的价格为100元，而在到期收益率为9.01%时价格为99.9604元，那么A的基点价值为0.0396元。基点价值与收益率成反比。第13页国债期货风控制度3利率与债券重点知识简介1国债期货上市合约2国债期货上市合约国债期货交割制度4国债期货交易简介5第14页国债期货作为利率期货的一个主要品种，是指买卖双方通过有组织的交易场所，约定在未来特定时间，按预先确定的价格和数量进行券款交收的国债交易方式。国债期货上市合约之基础概念第15页第16页第17页项目5年期国债期货股指期货合约标的面额100万元人民币，票面利率为3%的5年期名义标准国债沪深300指数报价方式百元净价报价指数点（每点300元）最小变动价位0.005个点（每张合约最小变动20元）0.2个点合约月份最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）当月、下月及随后两个季月交易时间上午交易时间：9：15—11：30下午交易时间：13：00—15：15最后交易日（仅上午）：9：15-11：30上午：9：15—11：30下午：13：00—15：15最后交易日上午：9：15—11：30最后交易日下午：13：00—15：00每日价格最大波动限制上一交易日结算价的±1.2%上一交易日结算价的±10%最低交易保证金合约价值的1%合约价值的8%最后交易日合约到期月份的第二个星期五合约到期月份的第三个星期五交割方式实物滚动交割现金交割可交割债券距离交割月首日4-4.25年的固定利息记账式国债无交割结算价最后交易日全天成交量加权平均价最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价国债期货上市合约之合约对比第18页优势一扩大可交割国债范围，防止价格被操纵，减小逼仓风险。较单一券种的套期保值效果更好，有利于避险功能发挥。真正反映金融市场对利率水平的预期，引导债券现券价格走势。优势二优势三合约标的：面额100万元人民币，票面利率为3%的5年期名义标准国债国债期货交易合约之合约标的第19页报价方式的选择：百元净价报价。是指以面额100元的国债价格为单位进行报价。净价、全价、应计利息定义：净价是指债券交易价格，应计利息是指自上一利息支付日至买卖结算日产生的利息收入，全价是指净价与应计利息之和。公式：应计利息额＝票面利率÷365天×已计息天数全价=净价+应计利息示例：一个年利3%面值100元的债券，6月1日发行，那么在7月1日报价105元买入，则净价为105元，应计利息为3%×100×30/365=0.25元，全价为105+0.25=105.25元。国债期货上市合约之报价方式第20页2011年沪深300指数期货日间波幅统计2005-2011年银行间5年国债日间波幅统计国债期货股指期货日间绝对平均波幅0.2元28点最小变动价位0.010.0050.0020.0010.2比值2040100200140国债期货上市合约之最小变动价位第21页9月12月6月3月国债期货上市合约之合约月份第22页银行间中金所证券交易所上午9:30-11:30下午13:00-15:00上午9:00-12:00下午13:30-16:30上午9:15—11:30下午13:00-15:15覆盖交易所和银行间市场的活跃交易时段。注：最后交易日仅上午交易！国债期货交易合约之交易时间第23页距离交割月首日4-7年的固定利息记账式国债可交割国债包含5年期、7年期两个财政部关键期限国债，债券供应量稳定，2012年发行5年和7年国债共13期，约4000亿元。其稳定的发行将有助于可交割国债量保持稳定，从而减少逼仓风险。国债期货上市合约之可交割标的第24页当日最后一小时成交价格按成交量加权平均价。最后交易日全天成交量加权平均价。国债期货上市合约之交割结算价第25页国债期货风控制度国债期货风控制度3利率与债券重点知识简介1国债期货上市合约2国债期货交割制度4国债期货交易简介5第26页每日价格波动限制最低保证金制度持仓限制及强平制度国债期货风控制度国债期货风控制度第27页风险管理制度交易保证金持仓限额强行平仓强制减仓大户持仓报告涨跌停板国债期货的风险交割期间逼仓等特有风险技术故障或操作失误风险等利率风险、系统性风险统性风险国债期货风控制度第28页中国±2%台湾±3%国债期货风控制度之涨跌停板第29页期货合约CME维持保证金比率EUREX维持保证金比率10年期国债期货1.30%1.87%5年期国债期货1.10%1.25%2年期国债期货0.90%0.47%国内最低保证金设为2%国债期货风控制度之最低交易保证金第30页一般月份交割月前一个月中旬交割月前一个月下旬起到交割结束2%3%5%国债期货风控制度之保证金调整第31页交割月前一个月下旬起交割月前一个月中旬一般月份1000手500手100手国债期货风控制度之梯度限仓制度第32页强行平仓BECDA结算会员虚拟结算准备金余额小于零，且未能在规定时限内补足客户、从事自营业务的交易会员持仓超出持仓限额标准，且未能在规定时限内平仓因违规、违约受到交易所强行平仓处罚其他应当予强行平仓根据交易所的紧急措施应当予强行平仓国债期货风控制度之强行平仓制度第33页国债期货交割制度国债期货风控制度3利率与债券重点知识简介1国债期货上市合约2国债期货交割制度4国债期货交易简介5第34页国债期货交割重要概念国债期货交割方式国债期货交割制度国债期货交割注意事项国债期货交割制度国债期货交割流程第35页国债期货合约标的——名义标准券（面值100万，票面利率3%的五年期国债）实物交割——可交割债券（距交割月首日剩余期限4-7年固息国债）确定各可交割券与名义国债之间的转换比例转换因子，用比例方式展现了升贴水国债期货交割制度之三大重要概念可交割债券和名义标准券之间的价格通过一个转换比例进行换算，这个比例就是通常所说的转换因子。国际期货市场中，一般都由期货交易所定时公布国债期货可交割国债的转换因子，只需查询中金所公告即能得到每一个可交割国债的转换因子。第36页国债期货合约标的——名义标准券（面值100万，票面利率3%的五年期国债）实物交割——可交割债券（距交割月首日剩余期限4-7年固息国债）买卖双方等价交换，但卖方选择用于交割的券种不同，买方向卖方支付的金额有差别——交割时的价格即支付金额即发票价格。发票价格=用于交割的债券净价+应计利息=期货价格×转换因子+应计利息国债期货交割制度之三大重要概念第37页国债期货合约标的——名义标准券（面值100万，票面利率3%的五年期国债）实物交割——可交割债券（距交割月首日剩余期限4-7年固息国债）国债期货卖方有权选择对其最有利债券用于交割最便宜可交割债券（CTD）选择的权利国债期货交割制度之三大重要概念第38页寻找最便宜可交割债券之净基差法基差是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与该商品在期货市场的期货价格之差，即：基差=现货价格一期货价格。国债基差就是债券现货价格和其期货价格与转换因袭乘积的差。净基差（是扣除持有期收益的基差）=基差-持有期收益净基差值最小的债券就是最便宜可交割债券。第39页寻找最便宜可交割债券之隐含回购利率隐含回购利率是指购买国债现货，卖空对应的期货，然后把国债现货用于期货交割，这样获得的理论收益就是隐含回购利率。具体公式为（假定组合中的国债到交割期间没有利息支付）：一般来说，隐含回购利率最高的券就是最便宜可交割债券。第40页寻找最便宜可交割债券之经验法则根据海外实践经验，在一定前提条件下通过比较久期和收益率可大致寻找最便宜可交割债券：法则一：对收益率在国债期货合约票面利率以下的国债而言，久期最小的国债最可能是最便宜可交割债券。对于收益率在国债期货合约票面利率以上的国债而言，久期最大的国债最可能是最便宜可交割债券。法则二：对具有同样久期的国债而言，收益率最高的国债最可能是最便宜可交割债券。第41页现金交割实物交割可交割债券规模较大，风险较低避险效果好，促进旧券活跃交割结算价较难确定国债期货交割制度之现金交割与实物交割第42页交易所国债期货合约交割方式美国（CME)2、5、10、30年期国债期货实物交割德国（EUREX）长、中、短期欧元债券期货实物交割英国（LIFEX）英国政府长期债券期货实物交割澳大利亚（ASX）3年期澳洲政府国债期货现金交割韩国（KRX）3年期韩国政府中期债券期货现金交割截止2012年底我国国债存量7.7万亿元，2012年累计发行国债1.4万亿元，其中5年期与7年期国债发行量占比在20%-25%。随着关键期限发行制度的日益成熟，国债期货4至7年可
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