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化工机械李琳琳石油钻采设备自动化控制系统的领军企业021-50588666-8045lill12345@sina.com——宝德股份（300023）新股分析报告2009年10月15日新股分析关键要素:估值区间：18－25.38元公司是国内石油钻采设备自动化控制系统的领军企业，在9000米及12000米超深井钻机领域，市场占有率分别为60%和100%，未来三年的发展目标为：实现产品与服务并举，陆地、海洋、能源三足鼎立的经营格局，发展前景向好。公司的合理价值为18-25.38元。发行数据发行价（元）19.60发行数量（万股）1500投资要点:发行方式网下配售网上资金申购z公司在创业板第三批发行。公司计划发行1500万股A股，占发行后公司总股本6000万股的25%；发行价为19.60元，共计募集资金2.94亿元。募集资金中的一部分将投资于石油钻采一体化电控设备生产基地的建设，在生产基地内公司规划生产研发三类产品：海洋深水钻机绞车智能控制系统、石油钻采钻机一体化控制系统、嵌入式一体化采油管理控制系统，项目预计总投资1.6亿元。剩余募集资金将用于补充公司的流动资金。发行日期2009.10.15上市日期基础数据（2009年6月30日）每股净资产（元）1.27每股经营现金流（元）0.36毛利率（%）37.64%净资产收益率（%）29.64%z海洋及特种钻机控制系统未来的发展前景广阔。目前我国石油资源的平均探明率为38.9%，海洋仅为12.3%，远远低于世界平均探明率73%和美国的探明率75%，石油勘探成熟度较低。并且我国待探明石油资源70%以上分布在沙漠、黄土塬、山地、海洋等地，勘探开发难度较大，对钻采设备的技术要求高。深井和海洋等领域是我国钻机电控系统未来的发展方向。资产负债率（%）42.94%总股本/流通股（万股）6000/B股/H股（万股）/z公司是国内石油钻采设备电控系统的领军企业，技术优势明显。在9000米及12000米超深井钻机领域，市场占有率分别为60%和100%，未来三年的发展目标为：实现产品与服务并举，陆地、海洋、能源三足鼎立的经营格局，发展前景向好。z合理价值区间应为18～25.38元。预计2009年公司摊薄每股收益可达0.60元，2010年为0.70元，我们认为公司合理价值在18-25.38元，对应09年市盈率为30.00-47.00倍。2007年2008年2009E2010E营业收入（百万元）106134143169嵚联系人：马琦增长比率（%）30.66％26.42%7.3%18%电话：021-50588666-8038净利润（百万元）10.4515.543642传真：021－50587779增长比率（%）904.95%48.685131.67%16.67%地址：上海浦东新区世纪大道1600号18楼每股收益（元）0.230.350.600.70邮编：200122市盈率（倍）85.225632.6728化工机械中原证券研究所、国内石油钻采设备自动化控制系统的领军企业宝德股份是我国石油钻采设备电控自动化产品集研发、设计、销售、服务及系统集成于一身的企业，其业务主要涉及陆地、海洋以及特殊环境下石油钻采设备电控自动化系统解决方案的提供，以销售收入计，公司是石油钻采设备电控自动化产品领域国内第三大的生产及系统集成服务商，以技术水平分析，公司是国内高端石油钻采设备电控自动化产品生产的领军企业。2008年，公司在全行业中的市场占有率约为8%。图1：08年各公司市场份额示意图西安宝美,15%成都宏天,15%宝德股份,8%海尔海斯,7%天水,7%其他,48%资料来源：公司招股说明书定位于高端产品。公司主营收入主要由相对低端的顶驱及复合钻机电控系统、相对高端的直流变频电传动和服务及备品备件三部分构成。其中，直流变频电传动类产品在公司产品结构中所占比例最大。2009年上半年，该类产品实现销售收入5652.48万元。从公司不同产品的市场占有率可以看到，在9000米及12000米的特深井钻机领域，市场占有率较高，分别为60%和100%。图2：06-09年上半年公司主营业务收入示意图单位：万元3323.162093.72997.45550.484633.338078.4810331.355652.481274.97403.19115.9292.230%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2006A2007A2008A1H2009顶驱及复合钻机电控系统直流变频电传动服务及备品备件资料来源：公司招股说明书化工机械中原证券研究所：2008年公司主要产品市场占有率统计表类别系列型号市场占有率7000米30%9000米62.5%直流变频电传动交流变频12000米100%资料来源：公司招股说明书，注：以上数据系公司按产品套数统计所得2、我国石油钻采设备行业状况概述2.1行业总体发展较快电控系统在整个石油钻机设备系统中约占总价值的15%－20%，钻机是石油钻采设备的主流产品，占整个石油钻采设备行业产值的70%。06年以来，石油钻采设备行业进入爆发式增长阶段，过去三年收入增速均达50%以上，净利润增速稳定在80%以上，在各机械子行业中排名首位。尽管08年下半年受到全球经济危机的影响，生产指数环比下降，但在机械工业中，石油钻采业仍保持较高的景气度，位于机械工业景气度最高的3个行业之列。钻采设备的高景气度带动对其上游钻机及其电控系统的需求。图3：石油钻采机械行业生产指数趋势资料来源：公司招股说明书2.2受下游国际原油市场影响较大钻机电控系统的上游原材料主要为电子元器件、电缆、箱体柜体等，由于其市场发展较为成熟，目前基本为买方市场，下游电控系统生产企业的议价能力相对较强。因此，上游行业对公司所处行业的影响主要体现在铜和钢材价格波动所引起的采购成本的变化，与钻机电控系统行业关联性较低。化工机械中原证券研究所，下游行业对钻机电控系统行业的发展具有较大的牵引和驱动作用，国家能源开发政策决定了石油开采的力度，从而决定了对石油钻机的需求，进而直接决定了该行业未来的发展状况。2.3市场规模较小据统计，2008年全球石油钻机电控系统市场规模为14-19亿美元，预计2009年的市场规模为15-20亿美元；截至2008年，我国国内的石油钻机电控系统市场规模为30-40亿元人民币。2.4市场竞争格局概述从全球看，100多个从事石油和天然气的勘探和开采的国家和地区中只有20多个国家能够制造石油钻采设备，其中美国、中国、德国等少数国家的竞争能力较强。从数量看，我国钻机的年生产能力约为400台，与排名世界第一的美国生产能力基本相当，约占世界钻机总产量的三分之一；从技术水平看，我国的陆地钻机已形成了比较完整的系列，在品种和质量上基本能够满足在不同地区、不同井深和不同环境条件下进行油气资源勘探开发的需要。尤其是5000米以下的钻机电控技术已非常成熟，市场竞争激烈、进入门槛较低。整机生产商的下属电控企业具备较大的竞争优势。如宝鸡石油机械有限公司下属的西安宝美以及四川宏华集团下属的成都宏天。然而，在一些特种领域，如9000米及以上的特深井钻采以及海洋深水钻井等领域，只有少数国内厂家掌握相关技术，如9000米钻机电控系统领域目前国内只有宝德股份、西安宝美电气工业有限公司、成都宏天电传工程有限公司具备相关生产技术及能力；12000米钻机电控系统领域，目前国内只有宝德股份具备相关的生产技术。从海洋钻机看，技术复杂，进入门槛较高；目前美国的NOV公司占据全球40%的海洋钻机市场份额，具有垄断性地位。我国的海洋钻机目前无论从品种、规格、能力、适应性，还是技术和质量水平与国外先进水平还有较大的差距，除部分浅海钻机外，其余产品目前均依赖于进口。2.5深井、海洋等领域是我国钻机电控系统的发展方向我国石油资源的平均探明率为38.9%，海洋仅为12.3%，远远低于世界平均探明率73%和美国的探明率75%，石油勘探成熟度较低。并且我国待探明石油资源70%以上分布在沙漠、黄土塬、山地、海洋等地，勘探开发难度化工机械中原证券研究所，对钻采设备的技术要求高。深井和海洋等领域是我国钻机电控系统未来的发展方向。2.6出口速度逐年增加近些年我国钻机出口速度逐年增加，根据中国石油和石油化工设备工业协会、海关总署的数据，我国生产的石油钻机在全球新交付的钻机中占比近一半。2007年全年，我国石油石化行业出口交货值首次突破百亿元，其中钻采设备行业出口占79.3%。3、本土企业仍有较大的发展空间3.1我国未来钻机需求仍有较大的增长空间钻机电控系统的需求与石油钻采领域的资本支出呈现出正相关的关系；而石油钻采领域的资本支出又同国际油价呈现出较大的正相关。从图中可以看到，02-08年，随着国际原油价格的一路走高，我国石油钻采领域的资本支出也逐年攀升。由于石油属于不可再生性资源，长期来看，国际油价上涨是必然趋势。这必将带动全球各国加大石油钻采领域的资本投入，从而带动上游电控系统的蓬勃发展。图4：油价与石油钻采资本开支的关系资料来源：公司招股说明书从我国未来的石油供需状况看，我国石油供需缺口仍然较大，为保证国家能源安全，摆脱对于进口能源的国度依赖，我国一直大力扶持国内石油工业的发展，无论油价如何变化，中石油等三大石油集团在海内外的勘探仍将维持在较高水平，从而拉动上游钻机电控系统的需求增长。化工机械中原证券研究所，从我国国内目前拥有的钻机类型来看，小型、中深井和特深井钻机分别占12%、56%、31%，其中电传动钻机仅占20%。整体来看钻机新度系数较低，老化问题较严重；因此，未来更新改造的需求也比较大。据国际机构统计，未来几年，新增钻机83%的需求将主要来自于我国和俄罗斯。表2：中国2010-2020年石油供需平衡表资料来源：公司招股说明书3.2本土产品具备成本优势由于我国在部分核心产品上，已达到全球先进水平，同类产品比国外产品便宜25-35%，性价比优势较大，出口市场有望得到进一步发展。与此同时，随着我国钻机电控系统技术实力的不断增强，有望替代进口产品。3.3国家产业政策鼓励扶持鉴于石油资源的重要性及我国石油自给率的严重不足，我国政府十分重视石油工业，对石油钻采设备制造业采取积极的鼓励政策。国家发展和改革委员会、商务部发布的《外商投资产业指导目录（2007年修订）》在鼓励外商投资的产业中明确提到了深海用石油钻机、钻井深度9000米以上的陆地石油钻机和沙漠石油钻机。《国家中长期科学和技术发展规划纲要》和《当前优先发展的高技术产业化重点领域指南（2007年）》也将复杂深井钻井技术和工业自动化技术列入其中。最新出台的《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》中将开发大型海洋石油工程装备和发展重大工程自动化控制系统列为到2010年需要实现重点突破的主要任务。规划期为2009年-2011年的《装备制造业调整和振兴规划》鼓励发展现代制造服务业，支持企业在工程承包、系统集成和提供解决方案方面开展增值服务。化工机械中原证券研究所、公司经营状况分析过去几年公司收入和利润保持了稳定的增长。07年和08年收入分别为1.06亿元、1.34亿元，同比增长30.66%和26.42%；净利润分别为1044.95万元和1553.6万元，同比增长904.95%和48.68%。公司09年上半年收入0.75亿元，占去年全年的56%，净利润1690.23万元，比去年全年增长9.7%。公司盈利能力增长较快，以直流、变频电传动系统为例，从2006年的9.22%增长到2009年上半年的45.37%，增长了超过30个百分点；与其他自动化类的上市公司相比，公司的综合毛利率也于2007年超过了行业的平均水平。
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