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2015年及未来投资形势——总量、结构、效益的变化趋势国家发展改革委投资研究所2015.07.18一、投资趋势性下行—投资下行与经济下行的相互作用10.16.17.77.79.211.911.110.610.69.79.69.49.58.17.87.47.77.77.67.77.77.47.57.37.47.07.020.628.633.633.330.524.525.023.620.619.615.813.511.431.934.824.823.117.913.611.4510152025303581-081-31-61-91-121-31-61-91-121-31-61-91-121-31-61-91-121-31-61-91-121-31-61-91-121-31-62009201020112012201320142015GDP季度累计增速投资季度累计增速民间投资季度累计增速行业角度—市场需求、债务融资能力、谋发展动力与压力27.332.413.59.755.065.5-7.218.620.956.026.923.119.14.123.520.210.56.1-2002040601-31-61-91-121-31-61-91-121-31-61-91-121-31-61-91-121-31-61-91-121-31-61-91-121-31-62009201020112012201320142015制造业交通运输仓储公共设施房地产开发房地产二季度房地产销售面积连续5个季度负增长后，出现增加。房屋销售面积为3.2亿平方米，同比增加13.3%，增幅比1季度增加22.5个百分点。物业类型：住宅、办公楼销售明显回暖，商业用房销售增幅继续下降。-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00商品房住宅办公楼商业用房%二季度各种用地地价同比、环比增长。主要城市综合、商服、住宅、工业地价环比增速呈上升态势，住宅地价增速较其他用途略高。主要监测城市综合、商服、住宅、工业地价环比增速依次为0.92%、0.94%、1.01%、0.80%，分别较上一季度上升0.37、0.32、0.48、0.26个百分点。其中，住宅地价增速则超过1.0%，比其他用途地价增速略高。00.511.522.53综合地价商业用地居住用地工业用地环比%1-5月主要城市新建住房价格降幅逐月收窄。二手住房价格5月份出现首次环比上涨，6月份继续上涨。909510010511011505/0705/1106/0306/0706/1107/0307/0707/1108/0308/0708/1109/0309/0709/1110/0310/0710/1111/0311/0711/1112/0312/0712/1113/0313/0713/1114/0314/0714/1115/03新建住宅同比二手住宅同比同比98.599.099.5100.0100.5101.0101.505/0705/1006/0106/0406/0706/1007/0107/0407/0707/1008/0108/0408/0708/1009/0109/0409/0709/1010/0110/0410/0710/1011/0111/0411/0711/1012/0112/0412/0712/1013/0113/0413/0713/1014/0114/0414/0714/1015/0115/04新建住宅环比二手住宅环比环比98.599.099.5100.0100.5101.0101.511/0111/0311/0511/0711/0911/1112/0112/0312/0512/0712/0912/1113/0113/0313/0513/0713/0913/1114/0114/0314/0514/0714/0914/1115/0115/0315/0590平方米以下住房价格指数90-144平米住房价格指数144平方米以上住房价格指数环比新建商品住宅98.599.099.5100.0100.5101.011/0111/0311/0511/0711/0911/1112/0112/0312/0512/0712/0912/1113/0113/0313/0513/0713/0913/1114/0114/0314/0514/0714/0914/1115/0115/0315/0590平方米以下住房价格指数90-144平米住房价格指数144平方米以上住房价格指数环比二手住宅二季度购置土地面积和新开工面积继续大幅减少二季度房地产企业购置土地面积同比减少34.8%，比上季度降幅扩大大约2个百分点，创历史新低。房屋新开工面积同比下降14.3%，比上季度降幅收窄约4个百分点。房屋新开工面积和购置土地面积延续一季度大幅下降走势，反映了房地产企业投资意愿。-40-30-20-1001020304050新开工面积购置土地面积（比去年同期增长%）二季度、上半年房地产开发投资增速继续快速回落。上半年房地产开发完成投资同比增长4.6%，增速连续15个月下降。其中，二季度房地产开发投资同比增长2.34%，增速比去年同期增速降低10.3个百分点，比上季度增速回落6.2个百分点。0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0011/Q1Q2Q3Q412/Q1Q2Q3Q413/Q1Q2Q3Q414/Q1Q2Q3Q415/Q1Q2房地产开发投资增长（季度）22.821.918.517.717.517.317.117.016.315.714.613.513.213.112.812.812.512.312.312.112.010.910.910.38.45.65.63.71.60.3-13.3(15)(10)(5)0510152025贵州西藏广西湖南重庆广东福建湖北江西河南山东安徽天津河北山西宁夏云南浙江四川吉林青海江苏海南新疆上海陕西甘肃北京黑龙江内蒙古辽宁地区角度：8个地区投资增速降至个位数消费决策主要由家庭持久性收入决定这一核算结果由千千万万个微观主体的消费/投资决策行为决定二、投资的长期变动趋势投资由消费决定，而不是相反储蓄/投资是一个经济体经济社会活动的最终核算结果持久性收入由国民收入初次、再分配决定（能持续的工资性收入、社保收入、财产性收入）初次分配总收入增加值在劳动力、土地、资本所有者和政府之间分配63.565.363.257.759.659.057.957.260.760.560.761.618.117.218.824.522.922.422.625.324.724.523.922.718.417.518.017.817.518.619.517.514.615.015.415.610203040506070200120022003200420052006200720082009201020112012住户企业政府可支配总收入所得税和财产税/社保/补助等政府调节后63.865.262.757.859.458.757.557.160.560.460.862.015.114.315.521.820.018.518.421.621.221.220.018.521.120.521.820.420.522.824.121.318.318.419.219.510203040506070200120022003200420052006200720082009201020112012住户企业政府调整初次分配总收入结构的渐进性初次分配和再分配都要兼顾效率和公平，再分配更加注重公平市场经济中的初次分配：生产要素价格和所得，总体上由市场供需决定劳动、资本、土地要素的相对稀缺性，从总体上决定了初次分配收入结构以往：资本、土地相对劳动稀缺，劳动者收入增速慢于资本利得、地租（政府、企业）未来：劳动稀缺性增加，劳动者在初次分配总收入中比重提高随企业竞争能力、盈利水平的提升面相应增加劳动者工资性收入，这个过程十分缓慢初次分配如果不以效率为主，企业发展困难，经济增速下降，居民收入随之下降再分配与可支配总收入：所得税财产税/社保体系/补助个人所得税房地产税股市对中小投资者（消费倾向高的中低收入者）的财富转移银行储蓄除个别年份外实际利率为负探索农民增加财产性收入渠道，多渠道增加居民财产性收入国务院关于建立统一的城乡居民基本养老保险制度的意见（2014.2.21国发〔2014〕8号）目标：“十二五”末基本实现新农保和城居保制度合并，并与职工基本养老保险制度衔接。2020年前，全面建成公平统一规范的城乡居民养老保险制度。参保范围：年满16周岁（不含在校学生、国家机关和事业单位工作人员、职工基本养老保险制度覆盖范围的城乡居民）基金筹集：城乡居民养老保险基金由个人缴费、集体补助、政府补贴构成。集体补助：有条件的村集体经济，鼓励其他社会经济组织、公益慈善组织、个人为参保人缴费提供资助政府补贴：地方政府对选择最低档次标准缴费的（每人年100元），补贴标准不低于每人每年30元；对选择较高档次标准缴费的，适当增加补贴金额；对选择500元及以上档次标准缴费的，补贴标准不低于每人每年60元再分配与可支配总收入调整：所得税财产税/社保体系/补助老年人口数量年增800万2013年60岁以上人口2.02亿，占14.9%2020年将达2.55亿2033年突破4亿2050年达到4.83亿人口结构与社保收入的长期因素：老龄化加速预期寿命延长，抚养比变化家庭代际人口421结构的到来1990s以来总和生育率低于2.1替代水平，2010年普查1.18/全球2.5/欠发达国家2.7/发达国家1.7未来领取养老金人数增多，支付标准提高，现收现付制度下，年青人所交养老金与需支付给老年人的养老金间缺口会越来越大。增加缴费比例无法承受。未来养老金筹措会有压力62.636.154.622.58.013.7020406019821987199019951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014抚养比少儿抚养比老年抚养比东方人为子女储蓄的习惯并非恶习遗产税的争议持久性收入变化决定了消费选择行为短期内难有大改变老龄化加速家庭人口421代际结构的到来社保体系欠完善不敢消费预防性储蓄为子女储蓄习惯不愿消费消费倾向高的低收入者的持久性收入少无钱消费财产性收入少抑制消费的因素中近期难有根本改变从投资角度看投资：国内地区差距的视角2014年城市化水平（%，除直辖市外）2014年人均GDP（元/人）010203040506070全国广东贵州西藏54.868.040.025.84665210520326393020000400006000080000100000120000全国天津贵州资本存量的国际比较2010年底，我国资本存量93.3万亿￥，相当13.8万亿$美国44.7万亿$，我国仅为美国的1/32010年底，我国人均资本存量1万$，不到美国1/10和韩国的1/5500万人口的大城市将近100个，近80%无地铁国际比较的视角资本存量的国际比较2010年底，我国资本存量93.3万亿￥，相当13.8万亿$美国44.7万亿$，我国仅为美国的1/32010年底，我国人均资本存量1万$，不到美国1/10和韩国的1/5500万人口的大城市将近100个，多数无地铁按陆域，目前我国铁路密度相当于美国的2/5，日本的1/5，德国的1/10低于金砖五国平均铁路密度19%，相当于南非和印度的50%人均铁路长度不及巴西的1/2，约为俄罗斯和美国的1/10投资集中的典型领域：铁路铁路货运密度约为日本27倍，英法23倍，韩国10倍，美国2.4倍铁路客运密度约为美国48倍，俄罗斯4.8倍，英法3倍（韩国2/3，日本1/2）投资集中的典型领域：铁路陆域2011年，公路密度我国相当于美国2/3，韩国1/2，印度1/3，英法1/4，日本1/7低于金砖五国平均水平与人口过亿国家比，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