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请阅读最后一页评级说明和重要声明[Table_Author]分析师：马先文027-65799506maxw@cjsc.com.cn执业证书编号：S0490209080256联系人：杨靖凤021-68751636yangjf@cjsc.com.cn[Table_Title]进入LED领域利好公司长远发展事件描述长城开发发布公告，公司拟与晶元光电全资子公司Epistar、亿光电子间接子公司亿冠晶成立合资公司，从事高亮度LED外延片、芯片、LED光源模块、灯源及灯具的研发、生产和销售。其中长城开发出资5280万美元，占合资公司股权44%，并成为第一大股东，此次各方出资及股权比例如表1表1:长城开发LED项目出资及持股情况投资方出资方式出资金额（万美元）持股比例第一期第二期出资总额长城开发现金35201760528044%EpistarJVHolding(BVI)Co.,Ltd.现金32001600480040%亿冠晶（福建）光电有限公司现金72036010809%CountryLighting(BVI)Co.,Ltd.现金5602808407%合计8000400012000100%资料来源：公司公告，长江证券研究部事件评论第一，进入LED领域，利好公司长远发展我们认为，此次进入LED领域乃公司实际控制人中国电子出于长远考虑，整合旗下企业做大做强并向新能源方向进军的重要举措。而本次进入LED领域对长城开发长远发展影响深远，这主要体现为两点：第一，此次投资表明公司由代工企业逐步向高附加值、高技术含量的LED芯片企业迈进，公司产业将由“低端制造”逐步转型为“低端制造+高端研发、制造、服务”，对提升公司长期竞争力作用十分显著。第二，LED作为21世纪应用最为广泛的技术之一，市场前景十分广阔，从长远看，此次项目投资将有效提升公司业绩。第二，此次项目投资成功的可能性较大从本次投资的合作方来看，Epistar为全球最大的LED制造企业晶元光电全资子公司，亿冠晶为台湾最大的LED封装厂商亿光电子间接100%持股的企业。同时，晶元光电是全球少有的能够提供高亮度蓝光LED的公司之一，目前为国内（包括台湾）唯一蓝光晶粒亮度可达2600mcd厂商，从此角度看，合资公司实力不容小觑，其技术将领先三安光[Table_MainInfo]长城开发（000021）公司点评研究报告维持“推荐”评级2010-10-82请阅读最后一页评级说明和重要声明电等国内同行，而从销售市场看，由于中国电子旗下拥有冠捷等对LED有大量需求的显示器厂商，其产品销量将得到保障，故我们认为公司此次项目投资成功的可能性较大。第三，期待led未来战略布局我们认为，本次投资为公司进入LED领域的第一步，无论从中国电子还是从晶元光电双方利益来看，均有做大做强的动力。晶元光电有意大举进入大陆市场，而中国电子有意以长城开发为平台做大做强LED产业。从本次项目产出品来看，主要集中于高亮度GaN蓝光外延片及背光芯片，用于电脑显示器及电视机显示器，这已经远远领先于国内同行。实际上，我们判断公司及晶元光电对LED的战略布局远不仅限当前，双方未来战略布局有望在扩大产能的同时，集中于利润率高和市场前景最为广阔的高亮度GaN蓝光外延片及芯片、LED背光模组、LED灯源及LED灯具，一旦家用照明市场启动，合资公司凭借其技术及市场优势，有望成为最为受益的公司。第四，公司业绩将得到有效提升按照此次总投资额1.6亿美元计算，我们预计此次投资30台左右movcd设备，届时，公司将达到年产高亮度GaN蓝光外延片72万片，背光芯片46亿颗，照明芯片3.9亿颗的生产规模，按此测算，预计达产后年利润将达到2亿元左右，业绩贡献预计在2012能将得以全面体现。同时，基于中国电子在LED领域做大做强的考虑，后续将有继续增加投资的可能，如此推测，LED领域对公司业绩贡献仍有较大想象空间。第五，维持“推荐”评级我们维持公司2010、2011年0.35、0.50的业绩预测，并提升公司2012年业绩至0.71元，维持对其“推荐”评级。3公司研究请阅读最后一页评级说明和重要声明财务报表及指标预测[Table_Finance]利润表（百万元）资产负债表（百万元）2009A2010E2011E2012E2009A2010E2011E2012E营业收入13405207272694535414货币资金1866207326953541营业成本12915198992580133689交易性金融资产10101010毛利49082811451725应收账款1041167822523022％营业收入3.7%4.0%4.2%4.9%存货4316548481107营业税金及附加691115预付账款5780103135％营业收入0.0%0.0%0.0%0.0%其他流动资产31445276销售费用5883100159流动资产合计3443455859947934％营业收入0.4%0.4%0.4%0.5%可供出售金融资产0000管理费用197280337478持有至到期投资31313131％营业收入1.5%1.4%1.3%1.4%长期股权投资334404477567财务费用-31-20-91投资性房地产156156156156％营业收入-0.2%-0.1%0.0%0.0%固定资产合计1368153316321783资产减值损失-29-1-27-25无形资产12121111公允价值变动收益0000商誉0000投资收益15718191递延所得税资产51000营业利润3065498141189其他非流动资产33333333％营业收入2.3%2.6%3.0%3.4%资产总计54286728833510515营业外收支5101515短期贷款44085213992105利润总额3105598291204应付款项770114414841937％营业收入2.3%2.7%3.1%3.4%预收账款2000所得税费用4489149241应付职工薪酬5380103135净利润266469680963应交税费7598160255归属于母公司所有者的净利润258.6458.2663.6938.9其他流动负债117182236309流动负债合计1456235733834741少数股东损益7111724长期借款0000EPS（元/股）0.200.350.500.71应付债券0000现金流量表（百万元）递延所得税负债10002009A2010E2011E2012E其他非流动负债18181818经营活动现金流净额494249534736负债合计1475237434004759取得投资收益收回现金61111归属于母公司所有者权益3631402045845383长期股权投资0000少数股东权益322333350374无形资产投资0000股东权益3953435349345756固定资产投资-188-407-369-454负债及股东权益54286728833510515其他-49000基本指标投资活动现金流净额-237-406-368-4532009A2010E2011E2012E债券融资0000EPS0.1960.3470.5030.712股权融资1000BVPS4.134.575.216.12银行贷款增加（减少）269412547705PE79.6844.9731.0521.95筹资成本134-49-91-142PEG1.480.840.580.41其他-486000PB3.783.423.002.55筹资活动现金流净额-83364456564EV/EBITDA38.1925.1417.9312.83现金净流量174206622847ROE7.1%11.4%14.5%17.4%重要声明长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。分析师介绍马先文，华中科技大学财务金融硕士，武汉理工大学计算机科学学士，从事计算机行业研究。对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名分工电话E-mail伍朝晖副主管（8621）6875239813564079561wuzh@cjsc.com.cn甘露华东区总经理（8621）6875191613701696936ganlu@cjsc.com.cn王磊华东区总经理助理（8621）6875100313917628525wanglei3@cjsc.com.cn鞠雷华南区副总经理（8621）6875186313817196202julei@cjsc.com.cn程杨华北区总经理助理（8621）6875319813564638080chengyang1@cjsc.com.cn李劲雪上海私募总经理（8621）6875192613818973382lijx@cjsc.com.cn张晖深圳私募总经理（0755）8276699913502836130zhanghui1@cjsc.com.cn沈方伟深圳私募总经理助理（0755）8275039615818552093shenfw@cjsc.com.cn投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于市场中性：相对表现与市场持平看淡：相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：推荐：相对大盘涨幅大于10%谨慎推荐：相对大盘涨幅在5%～10%之间中性：相对大盘涨幅在-5%～5%之间减持：相对大盘涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
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