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新三板证券研究报告报告日期：2017年6月15日基本数据2017年6月15日收盘价(元)总股本(万股)8394流通股本(万股)5869总市值(亿元)每股净资产(元)1.95PB(倍)财务指标2014A2015A2016A2017E2018E营业收入(百万元)126.37101.4279.0598.81135.37净利润(百万元)-29.72-73-34.951.3511.63毛利率（%）52.145.2242.6742.7542.77净利率（%）-23.52-71.98-44.221.378.59ROE（%）-47.44-41.55-21.010.826.63EPS(元)-0.38-0.91-0.420.020.14爱侣健康科技股份有限公司，成立于2006年4月。公司是一家专业生产男女成人用品企业。产品线涵盖了成人性康复器械、性感香氛香水、计生用品，功能饮品，情趣服饰、性感家居等专业领域不同品类，按照不同的顾客细分群体打造了多个性感时尚健康品牌。国内市场发展晚，增长速度快。中国的生殖健康用品市场发展较晚。目前国内消费者主要通过网络购买为主，据易观智库于2015年发布的调查显示，2014年中国生殖健康用品B2C市场交易规模达到33.8亿元，同年增长73.6%，预计未来3年将保持58%左右的复合增长率上升。此外，线下门店与线上电商平台（包括C2C、B2C、B2B）的生殖健康用品销量比例大约为6：4，这意味着整体市场容量2014年已经超过80亿元人民币。公司经历了OEM/ODM、自有品牌发展、并购发展、全球资源整合阶段。尤其是2012年通过海外收购，公司拥有了一系列国际知名品牌，同时进一步拓宽了国际销售渠道，获得了Vast数十年积累的全球知名分销商和零售商等渠道，如XR、ECN、SCALA、PENTHOUSE等。实现了全球化网点铺设，占据北美、南美、欧洲、大洋洲的主要渠道，形成了国际化渠道竞争优势。盈利预测预测公司2017~2018年归属于上市公司股东的净利润分别为0.014亿元、0.116亿元，每股收益分别为0.02元、0.14元。风险提示市场竞争的风险；产品推广的风险；行业政策变化的风险。爱侣健康(835587)打造行业内领先的成人用品供应及服务商品牌研究员周川南zhouchuannan@wtneeq.com010-85715117投资评级：买入(首次)新三板证券研究报告1目录风险分析................................................................................................................1涉足行业较早，国内领先的成人用品生产、经营商........................................1国内市场发展潜力巨大........................................................................................3专注于产品研发,制造,服务全产业链打造..........................................................5调整市场策略，2016年减亏...............................................................................6盈利预测................................................................................................................7图表目录图表1公司主营产品及销售区域情况.................................................................................1图表2公司官方销售平台.....................................................................................................2图表3公司主要股东及持股情况.........................................................................................2图表4国外市场需求情况.....................................................................................................3图表5国内B2C市场交易规模及预测...............................................................................3图表6行业内竞争情况.........................................................................................................4图表7公司经营规划.............................................................................................................6图表8公司财务及盈利能力情况.........................................................................................6图表9盈利预测.....................................................................................................................7新三板证券研究报告1风险分析与实际控制人相关分析报告期内公司实际控制人为吴伟先生，直接持股占比为32.58%。公司无股权质押情况。与业务相关分析公司2014年度、2015年度以及2016年度持续亏损,2015年度归属于母公司的净利润-7,190.58万元,公司2016年制定并实施了改善措施,通过缩紧公司经营规模,缩减公司费用,降低公司库存,提高产品质量,恢复市场和客户关系。涉足行业较早，国内领先的成人用品生产、经营商爱侣健康科技股份有限公司，成立于2006年4月。公司是一家专业生产男女成人用品企业，产品线涵盖了成人性康复器械、性感香氛香水、计生用品，功能饮品，情趣服饰、性感家居等专业领域不同品类，按照不同的顾客细分群体打造了多个性感时尚健康品牌。报告期内，公司主营收入结构及销售区域如下：图表1公司主营产品及销售区域情况资料来源：choice销售模式方面，公司内销模式分为B2B、B2C两种，B2B是通过公司设立的作为电子商务交易平台，商家通过平台下单，营销中心在订单评审通过后由商家在线全额支付，财务确认款项到账后，在公司内部ERP系统下达正式订单交予生产中心组织产品供应，并在公司发货后确认收入。新三板证券研究报告2图表2公司官方销售平台资料来源：公司官网B2C模式主要依托第三方电子商务平台向终端消费者直接销售产品。目前第三方电子商务平台以天猫和京东旗舰店为主，自2014年10月份以来陆续开设名器官方旗舰店、极致地带官方旗舰店、天猫爱侣官方旗舰店和京东爱侣官方旗舰店，同时公司也通过天猫医药馆进行产品销售。外销模式下，健慰器产品主要通过子公司WSM公司向海外市场销售男女健慰器产品。公司拥有自营出口资质，WSM公司依据其客户订单及自身销售预测向公司生产中心下达采购订单，公司生产中心据此组织产品供应。公司向WSM公司的销售收入确认时点为公司按订单约定的装运港和规定的期限内将货物装上其指定的船只并提供报关单及船运单时。WSM公司在装运港取得货物所有权后，由WSM公司将产品销售给海外线上线下贸易商。报告期内公司主要股东及持股情况如下：图表3公司主要股东及持股情况资料来源：choice上海幸福源系吴伟控制的以员工为主的持股平台，其经营范围为创业投资、投资咨询、投资管理，未开展实质业务。新三板证券研究报告3国内市场发展潜力巨大国内市场起步较晚，未来增长空间大生殖健康用品作为日用消费品，在国外发达国家发展被普遍接受，市场发展较为成熟，市场规模增长较为稳定。图表4国外市场需求情况资料来源：公开转让说明书中国的生殖健康用品市场发展较晚。目前国内消费者主要通过网络购买为主，据易观智库于2015年发布的调查显示，2014年中国生殖健康用品B2C市场交易规模达到33.8亿元，同年增长73.6%，预计未来3年将保持58%左右的复合增长率上升。此外，线下门店与线上电商平台（包括C2C、B2C、B2B）的生殖健康用品销量比例大约为6：4，这意味着整体市场容量2014年已经超过80亿元人民币。图表5国内B2C市场交易规模及预测资料来源：网络数据国内消费人群呈现年轻化根据阿里健康研究中心发布《2016国人情趣消费报告》来看，国人情趣消费的年轻化趋势更加明显，90后日益成为消费主导人群，成为情趣用品购买人数最多的人群，在所有年龄层情趣消费成交人数占比达到了43.5%。相比90后，80后消费成交人数占比为39.56%。相比90后，80后的消费能力更强，在所有新三板证券研究报告4年龄层情趣消费金额的占比为43.1%。与年龄层差别相映成趣的则是男性和女性在情趣消费上的鲜明反差。在成交人数各年龄段男女占比中，95后女性占比只有30%，同年龄段男性达到70%。但随着年龄的增长比例越来越高，男女占比发生明显变化，60后男性占比下降为60%，同年龄段女性则提高到40%。从产品品类来看，成人用品价格差异很大，虽然从销量上看，占比前五的产品分别为安全套、孕检用品、情趣内裤、润滑剂、延时套环，这些使用更频繁的产品，但充气娃娃、震动棒、安全套、延时套环、阴臀倒模等器具类产品由于单价较高，从销售额角度看已超过前面提到的日用普通产品。行业竞争格局分散国内与产业相关的生产企业有500多家，全国成人用品专卖店突破20万家。行业竞争呈现分散格局，公司在行业内的竞争对手情况如下：图表6行业内竞争情况境内外公司名称公司情况境内积美是一家有着40年历史的外资企业，上世纪七十年代创立于香港，在九十年代制造业转移的浪潮中工厂全部搬至深圳，专门供应海外市场，以OEM业务为主，现在已经是全球最大的生殖健康用品代工企业之一。百乐百乐始建于1993年，是最早拥有国家药监局批准文号的专业性器具生产企业。获得了CE、ROHS等认证，拥有自营进出口权。公司95%产品现已出口至欧洲、美洲等五十多个国家和地区。醉清风主要销售渠道为淘宝和天猫。公司在2006年入行时便做淘宝零售，最早代理销售爱侣有限的产品。至今为止，醉清风仍然以零售供应商提供产品为主，其供应商包括百乐及本公司等。春水堂成立于2003年1月，是国内一家生殖健康用品销售网站，也是第一家做生殖健康用品特卖的网站，同时开设了线下实体店。新三板证券研究报告5他趣他趣是一家专注于移动端的生殖健康用品垂直电商，成立于2012年8月。境外PipedreamProduct总部洛杉矶是一家20年历史的相对年轻的生殖健康用品企业，产品涵盖生殖健康用品以及润滑剂，以及传统的产品，其激进的营销手法，使其占有欧美较高市场份额。CaliforniaExotic总部洛杉矶，1994年成立，并很快通过研发生产女性以及男女共用的生殖健康用品著名。目前以98%的完整供货率，48小时的供货速度让渠道经销商得以信赖，其市场份额仅次于PipedreamProduct。DocJohnson总部洛杉矶，成立
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