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请阅读最后评级说明和重要声明1/13[Table_MainInfo]┃研究报告┃社会服务行业2019-10-20淡化短期周期，把握酒店龙头核心成长行业研究┃专题报告评级看好维持报告要点本周专题19Q3受整体经济环境及突发事项影响，酒店行业经营数据略低预期。行业层面看，STR数据显示7-8月样本酒店RevPAR数据环比Q2并无改善迹象；公司层面看，华住19Q3同店RevPAR下滑3.8%、整体RevPAR下滑0.8%，较Q2进一步承压，除宏观经济探底尚未结束外，去年8月上旬世界杯后出游高基数、今年8月台风影响华东区域、9月国庆阅兵影响北京区域等因素均对酒店经营数据带来一定影响。Q4整体突发事项较少，期待经营数据进一步企稳改善。在当前市场环境下，国内酒店龙头集团具备长期投资价值。行业层面看，国内酒店品质升级、连锁化率提升仍是主要长期投资逻辑；对比中美两国的酒店数量结构，未来中国将向“金字塔型”、“纺锤型”靠拢。公司层面看，国内龙头在行业品质升级大趋势下优势扩大，连锁化率提升背景下龙头品牌市占率有望进一步提升。以万豪与希尔顿为例，规模不断提升的同时，在资本市场上长期看实现了可观超额收益。目前首旅、锦江对比自身历史中位数估值、行业历史并购估值、国际龙头当前估值均处于较低水平，向下空间有限、向上具备弹性。行业观点8月23日国务院办公厅印发《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》，提出了9项激发文化和旅游消费潜力的政策举措，继续推荐优质赛道的可选消费龙头企业。免税板块内生增长较快、外部扰动渐消，期待市内店政策放宽，推荐中国国旅；景区板块消费转型叠加政策利好，看好休闲景区龙头宋城演艺、中青旅；酒店板块经营数据增速逐渐筑底企稳，看好中端酒店龙头企业首旅酒店、锦江酒店；餐饮板块关注标准化程度高、易复制、易管控的优秀赛道，推荐粤式餐饮食品龙头广州酒家、火锅产业链海底捞、颐海国际、呷哺呷哺。人力资源板块看好具备先发优势和管理壁垒的龙头公司科锐国际。行情回顾上周中信餐饮旅游指数+0.70%，分别跑赢上证综指和沪深300指数1.90pct、1.78pct。A股旅游板块周涨跌幅排行榜前三分别为宋城演艺（+8.81%）、天目湖（+8.04%）、号百控股(+4.98%)；A股体育前三分别为星辉娱乐（+13.33%）、信隆健康（+6.72%）、姚记科技（+6.63%）；A股教育前三分别为科斯伍德（+16.67%）、紫光学大（+12.21%）、中公教育（+10.47%）；H股教育分别为中国新华教育（+4.49%）、天立教育（+4.33%）、宇华教育（+3.70%）。[Table_Author]分析师赵刚（8621）61118739zhaogang@cjsc.com.cn执业证书编号：S0490517020001联系人范晨昊（8621）61118739fanch@cjsc.com.cn联系人分析师[Table_Doc]相关研究《社会服务行业2019年三季报业绩前瞻》2019-10-9《2019年国庆黄金周旅游数据点评：整体增速放缓，免税表现亮眼》2019-10-8《三大角度看“九毛九”对餐饮业启示》2019-9-22风险提示：1.旅游业突发事件（交通事故、恐怖袭击等），极端天气影响；2.项目推进及政策实施不达预期。77610请阅读最后评级说明和重要声明2/13行业研究┃专题报告目录本周专题.......................................................................................................................................3短期看行业经营数据仍将继续承压..........................................................................................................................3长期看国内酒店龙头具备投资价值..........................................................................................................................5标的推荐：看好行业龙头公司...............................................................................................................................10行业观点.....................................................................................................................................12图表目录图1：STR样本酒店间夜供需同比增速........................................................................................................................3图2：STR样本酒店经营数据同比变化........................................................................................................................4图3：国内三大酒店上市公司季度整体RevPAR同比增速...........................................................................................4图4：国内三大酒店上市公司季度整体平均房价同比增速............................................................................................4图5：国内三大酒店上市公司季度整体出租率同比增减................................................................................................5图6：国内三大酒店上市公司季度净增门店数量（单位：家）.....................................................................................5图7：全球酒店市场按客房数计算CR5集团占比.........................................................................................................5图8：全球酒店市场按客房数计算分等级占比..............................................................................................................5图9：中国酒店业连锁化率明显低于发达国家和地区...................................................................................................6图10：美国品酒店市场中品牌化高端以上占比40%....................................................................................................6图11：中国酒店结构未来有望向美国市场结构靠拢.....................................................................................................6图12：华住RevPAR整体增速与同店增速差值与中高端占比提升情况.......................................................................7图13：如家RevPAR整体增速与同店增速差值与中高端占比提升情况.......................................................................7图14：2013至2018年国内连锁中端酒店规模............................................................................................................7图15：2013至2018年国内连锁经济型酒店规模........................................................................................................7图16：全球酒店客房供给及同比增速...........................................................................................................................8图17：全球酒店RevPAR及同比增速..........................................................................................................................8图18：全球酒店集团客房数量排名（单位：万间）.....................................................................................................8图19：管理加盟及特许经营已成为国际主流模式.........................................................................................................9图20：国内三大酒店上市公司加盟酒店数量占比.........................................................................................................9图21：万豪国际1998年3月以来总市值及PE(TTM)表现..........................................................................................9图22：万豪国际1998年3月以来相对收益与纳斯达克指数比较................................................................................9图23：希尔顿2013年12月以来总市值及PE(TTM)表现.........................................................................................10图24：希尔顿2013年12月以来相对收益与标普500
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